腾讯|新经济风云录|蛰伏过冬！后劲乏力的腾讯如何争得春风拂面来？( 三 ) 钉钉|毛利率

截至2021年末，腾讯于上市投资公司的公允值为9828亿元，较2020年末的1.205万亿元缩减了18.44% ，较2021年9月末的1.197万亿元下降了17.87% 。笔者认为，这与腾讯退出部分上市投资和一些上市投资的市值随全球资本市场环境变化而下降有关。
笔者汇总了腾讯的联营公司和金融资产的数据（不包括合营公司），估算出该公司2021年末的上市投资和非上市投资账面值或为7695.88亿元，较期初上升11.39%；总投资公允值或为1.304万亿元，较期初下降13.17% ，主要因为上市投资公允值的下降。

据笔者估算，如果按2021年末的公允值作为售价出售上述投资，腾讯或可实现利润5344.21亿元，大约相当于其当前市值的18.7% ，而2020年末的潜在利润则达8108.54亿元。
虽然投资缩水，腾讯的投资和潜在利润仍十分可观。
那么腾讯的未来发展如何？
对于未来的发展，腾讯有颇为乐观的路径：
广告：随着其适应新的监管环境和升级广告解决方案，该业务收入有望于2022年末恢复增长；
本土游戏：未成年人保护措施的影响或可在2022年下半年完全消化，待新版号发放后，将得益于更多新游戏的推出。
国际游戏：随着新游戏的推出，有望对2023年及以后的增长带来帮助。
长视频：优化成本结构以降低亏损，同时维持其领先地位。
云计算（IaaS和PaaS）：将业务重点从聚焦收入增长转变成为客户创造价值和提升增长质量。
企业服务SaaS：扩大业务规模，尝试商业化。
视频号：通过让更多用户触达内容创作者、广告主和商家，拓展变现机会。
笔者认为最后两项——企业服务和视频号的商业化，对腾讯长远的潜在影响或最大，若找到变现路径，有望扩充腾讯的收入结构。
视频号变现方面，腾讯计划通过：1）扩大直播打赏规模；2）扩大直播电商的总销货值（GMV），让变现成为可能；以及3）在2022年测试和优化短视频信息流广告等，探索商业化。
目前字节跳动旗下的抖音和阿里都有类似的变现模式，但腾讯的加入，可能会让直播大战来得更猛烈一些，至于谁是得益者，恐怕要到下半场才能分出胜负。
企业SaaS变现方面，其或计划通过提升腾讯会议、企业微信和腾讯文档的渗透率，整合三项业务以提升协作力和生产力，寻找变现机会。
有趣的是，该业务所对标的阿里巴巴钉钉，在3月22日的发布会上首次提出商业化。目前钉钉在免费的标准版基础上，有专业版、专属版和专有版三个收费版本，具备商业化基础，而钉钉计划联合阿里云生态、钉钉生态构建大客户生态服务体系和能力。
钉钉明确了其生态边界，只做一件事，就是PaaS化，即钉钉只做基础能力和基础产品，而将这些能力和产品作为底座开放给生态，吸引开发者进驻，将各种专业应用交给生态做，以便让“钉钉每收入1块钱，就给生态合作伙伴带去9块钱”（钉钉总裁叶军表示）。
腾讯的企业SaaS似乎没有钉钉那么明确的方向，发展也远远落后于钉钉。腾讯要累积足够的市场规模才有说服力，才有机会探索变现的可能。见下图， QuestMobile的数据显示，钉钉的月活用户规模仍远超企业微信和腾讯会议，面对钉钉的竞争，腾讯企业SaaS的变现恐怕难以在短期内实现。

总结
随着广告和本土游戏的负面影响消化，腾讯的主营业务有望在下半年恢复稳定。国际游戏或可成为其新的增长驱动力，但受当前相对较小的收入规模所限，正面影响应有限。