腾讯|新经济风云录|蛰伏过冬！后劲乏力的腾讯如何争得春风拂面来？( 二 ) 钉钉|毛利率

【腾讯|新经济风云录|蛰伏过冬！后劲乏力的腾讯如何争得春风拂面来？】主营业务毛利率下降
腾讯从2021年第3季开始分开呈列本土游戏和国际游戏业务收入，以反映其国际游戏业务的强劲增长。
从下图可见，变化比较大的要数国际游戏板块（灰色柱）和金融科技及企业服务板块（深蓝柱）。笔者根据腾讯披露的数据估算出这两个板块于2021年的收入年增幅分别为32.79%和33.41% 。

再来看季度数据：
2021年第4季，社交网络收入变化不大，同比增长2.73% ，至288.38亿元；去年第三季起发布的未成年人保护措施影响仍未消化，本土游戏业务季度收入为302.79亿元，增速进一步放缓至2.73%；国际游戏业务则大放异彩，季度收入同比大增38.69% ，至129.77亿元，主要因为其面向国际市场的若干游戏表现出色。

社交网络、本土游戏和国际游戏业务合并为增值服务。 2021年第4季，腾讯的增值服务收入同比增长7.37% ，至719.13亿元，毛利仅按年增长1.67% ，至350.44亿元。
全年来看，增值服务收入同比增长10.36% ，至2915.72亿元；毛利按年增长7% ，至1529.36亿元；毛利率由去年的54.10%下降至52.50% ，主要由社交网络视频号直播服务相关的收入分成成本、游戏渠道及内容成本增加，加上合并虎牙带来的成本增加所致。
腾讯依靠庞大的社交用户群体所掌握的广告业务优势，在2021年出现放缓迹象。 2021年全年收入同比增长7.77% ，增幅低于2020年的20.32%和疫情前2019年的17.73% ，第4季的收入更按年下降12.72% ，主要受教育、房产及保险等广告主所在行业的监管变化，以及网络广告行业资深的监管措施（如开屏广告限制）影响。
广告收入下降，但服务器与频宽成本继续上升，而且内容成本也增加，网络广告分部的2021年全年毛利按年下降3.94% ，至405.94亿元，毛利率按年下降了5.6个百分点，至45.8% 。
在黯淡的本土游戏和广告收入增长环境下，金融科技及企业服务的收入及利润表现，或多少为腾讯挽回一些脸面。 2021年第4季，该业务分部收入同比增长24.59% ，至479.58亿元。
见上图，金融科技及企业服务分部自2020年第3季起取代本土游戏业务，成为腾讯第一大收入来源。 2021年，该业务分部收入同比增长33.41% ，至1736.37亿元，占腾讯总收入的比重由2020年的27%扩大到31% ，进一步巩固了其重要地位，分部毛利率由上年的26.6%提高至2021年的30.7% ，或反映规模效应的提升。

综上所述，在金融科技及企业服务强劲的业务增长带动下，腾讯2021年整体收入仍有16.19%的增长，但由于利润较高的增值服务和网络广告业务收入增幅相对和缓而且毛利率下降，其整体毛利率按年下降了2.1个百分点，至43.9% 。
经营开支进一步上升
游戏及企业服务市场推广支出增加，带动腾讯的销售及市场推广开支同比上升20% ，至406亿元，占收入的比重由2020年的7.0%上升至7.2% 。
另一方面，研发开支及雇员成本增加（因2020年和2021年的人才招聘竞争异常激烈），令一般及行政开支同比大增33% ，至898亿元，占收入的比重由上年的14%上升至16% 。
所以，利润率较高的业务分部收入增长相对放缓，加上经营开支大增，是拖累腾讯主营业务盈利表现的原因。
再来看非持续性业务，也是腾讯近年所看重的——投资。
腾讯的投资
2021年12月，腾讯宣布每持有21股可获派1股京东集团A类普通股，以实物分派的方式退出于京东的投资；2022年1月，腾讯减持东南亚电商Sea (SE.US) ，还将投票权较高的股份转换成流动性较高的股份。由此可见，在加大投资的同时，腾讯也在退出获利的投资，以确认财务收益，这也是其“其他收益”如此飘忽的原因。