行业寒冬尚未过去，贝壳翻身要靠新业务？ 3月9日

3月9日，房产交易平台贝壳找房公布了2021财年第四季度及全年财务报告。数据显示，贝壳去年营收同比继续增长，但GTV（总交易额）、净利润、毛利率等多项数据的表现不尽如人意，贝壳这张成绩单绝对算不上完美。
和去年年初相比，贝壳股价、市值的下滑幅度也相当惊人。根据统计，过去一年贝壳股价一路走低，从1月份的78美元跌至年底的20美元左右，市值缩水近八成。

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（图片来自富途牛牛）
贝壳股价的暴跌是中概股过去一年惨淡表现的缩影，也和大盘的低迷脱不开关系。但部分核心财务指标的下滑，以及浑水的做空报告，还是揭示了贝壳的经营难点。
如今，行业寒冬依旧，交出最新成绩单的贝壳，能安抚好投资者，重新征服资本市场吗？
贝壳财报详解：营收增速放缓、毛利依旧疲软
从行情数据来看，资本市场对贝壳过去一年的财务表现，似乎没有那么悲观。截止周三美股收盘时，贝壳股价上涨逾7% ，在盘中一度跌至历史低点13.16美元的情况下实现触底反弹。
从核心财务指标来看，贝壳四季度以及2021年全年的表现有喜有忧。喜的是营收保持增长，在遭遇浑水做空这种不利事件影响的情况下能稳住基本盘、阻止股价持续下滑已实属不易。但瑜不掩瑕，持续的亏损以及低迷的毛利率，仍是高悬在贝壳头顶的达摩克利斯之剑。
1、营收端：保持增长但增速正在下滑
数据显示，贝壳2021财年总营收为807.52亿，同比增长14.6%；备受关注的GTV则录得3.85万亿，同比增长10.1% 。从营收结构来看，现房交易和新房交易依旧是贝壳的营收支柱，四季度GTV分别为3546亿和3568亿，新业务总交易额仅为210亿，占比极低。
在价值研究所看来，能在行业寒冬中保持营收增长，贝壳已经相当不易。但深入来看，营收、GTV增速下滑是一个不容忽视的警示信号。
数据显示， 2020财年贝壳总营收增长53.2% ，较2021年高出近四十个百分点。而从单季度的表现来看，过去一年，除了第一季度，贝壳营收同比增速都较2020年出现下滑。

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GTV的表现同样令人失望，尤其是四季度7324亿的数据，较2020年同期大幅下滑34.6% ，退步明显。
更令人担忧的是，贝壳过去几个季度的GTV表现都不稳定，甚至出现连续下滑迹象。根据财报，今年前三个季度贝壳GTV分别为1.07万亿、1.22万亿和8307亿，同比分别增长224.2%、22.2%以及-20.9% 。
很明显，一季度GTV同比大幅增长主要得益于2020年同期疫情爆发导致线下交易近乎停滞，拉低了同比对比口径。而在撇除疫情这一客观因素的影响之后，贝壳GTV的表现难以达到市场预期。

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2、利润端：毛利疲软是老大难问题
在四季度GTV负增长、全年GTV增速下滑的情况下，贝壳的盈利状况自然也不会太亮眼。
好的一面是，数据显示，贝壳2021年全年净亏损5.25亿，经调整净利润为22.94亿，四季度经调整净利润也达到4191万，远远优于彭博此前预期的5.14亿亏损。
然而，和营收、GTV等数据一样，把对比区间放大就可以发现利润增长放缓、毛利长期疲软等老问题。
数据显示，贝壳上一财年毛利润为158亿，同比2020年下滑6.2% ，毛利率也从23.9%收缩至19.6% 。而从各季度环比变化曲线来看，表现同样不理想。