「燕窝第一股」上市背后：毒血燕、造假与争议不断丨氪金 · 大消费作者|刘艺晨谢芸子编辑|谢芸子

作者|刘艺晨谢芸子
编辑|谢芸子
两次赴港上市失败后， “燕之屋”又向上交所递交申请书，积极上市的动作足以体现这家老牌燕窝企业对“燕窝第一股”称号的势在必得。
在保健品行业，燕窝的营养价值一直备受争议。随着燕之屋递交招股书，燕窝行业的一些“黑历史”——“毒血燕”、“宣传造假”等也再度被提及。
尽管质疑声不断，燕窝的商业价值却不可否认，行业仍以蓬勃的姿态向上发展。《2020年燕窝行业白皮书》显示，该年度，中国燕窝消费的市场规模达到400亿元，年复合增长率33% 。其中， 90后、00后正在成为这波热潮的主力，天猫市场数据显示，中国60%的燕窝消费者为20到35岁的年轻人。
矛盾之下，燕窝究竟是一门怎样的生意？“燕窝第一股”又成色几何？
营销成就的行业巨头？
翻开燕之屋招股书，不难发现，与大多国产品牌一样，燕之屋也陷入了一个“重营销、轻研发”的泥沼。
2018年至2020年，燕之屋的总营收分别为7.24亿元、9.51亿元和12.99亿元，同比增长均在30%以上。 2021年上半年，燕之屋营收达7.07亿元。
按产品划分，燕之屋主要分为常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生品四类产品，常温即食燕窝又包括“碗燕”和“冰糖燕窝” 。其中，碗燕和鲜炖燕窝是营业收入的主要来源。
招股书显示， 2021年上半年，碗燕和鲜炖燕窝分别贡献了3.34亿元和1.92亿元的营业收入，占总营收的47.23%和27.11% 。
在营收增长的同时，燕之屋的毛利率也保持着较高水平。
2018年至2021年上半年，公司主营业务毛利率分别为51.63%、48.33%、48.51%和51.04% ，长期达50%左右。其中，又以碗燕毛利率最高，报告期内分别为53.68%、52.96%、55.74%和56.98% 。

文章图片
报告期内，燕之屋各类产品毛利率及变化情况。招股书截图
从这样的数据看，燕窝生意足以称得上“暴利” ，但燕之屋的净利润想象空间却有限。
2018年至2021年上半年，燕之屋归母净利润分别为6329万元、7910万元、1.2亿元和6369万元，净利润率为9.09%、9.37%、8.28%和8.74% ，均不足10% 。

文章图片
燕之屋广告宣传及销售费用变化情况， 36氪据招股书制图
实际上，市场对燕之屋营销费用过高的质疑从未间断。 2018年至2021年上半年，燕之屋销售费用2.34亿元、3.08亿元、3.83亿和1.98亿元，销售费率常年维持在30%左右。这其中，同期广告宣传费用达1.36亿元、1.87亿元、2.37亿元和1.22亿元。
毫无疑问，燕之屋对品牌影响力依赖极大。有相关人士告诉36氪，燕之屋要求加盟商将10-15%的销售费用用于广告。与此同时，燕之屋在研发上的投入也呈递减趋势，同期占比均未超过2% 。
在营销问题迟迟未解的同时，存货危机也浮出水面。招股书显示，报告期各期末，公司存货账面价值占流动资产的比例分别为45.19%、24.52%、45.38%和46.91% 。若下游市场的需求发生了较大变化，公司将面临存货滞销和跌价风险。
在这样的当口， “小仙炖”等新式燕窝品牌杀入行业，倍受资本青睐，燕之屋也不得已展开攻守之战。
竞争下的产品迭代
在更多场合下，小仙炖都被认为是“鲜炖燕窝”的开创者。与燕之屋早期主打的“碗燕”相比， “鲜炖燕窝”将保质期缩短至15天，采用“线上下单、工厂炖煮、按周期配送”的模式，在一定程度上引起了业内的效仿。