telegrTelegram 发家史（下）：极致产品、扁平管理和悬崖边的商业化( 四 )

03 默认存货——生存的困局Paul Graham 除了是 Y Combinator 的联合创始人之外，还以关于公司文化建设的文章而闻名。在他著名的框架中，初创公司要么“默认活着”，要么“默认死”。
默认活着的初创公司，可以在没有进一步资金的情况下实现盈利。他们无需额外注资即可继续运营。
默认死亡的初创公司没有这种自由；他们的生存取决于融资。
格雷厄姆的建议是，初创公司应该问他们自己，是否过早而不是过晚默认存活。
他说，“过早开始担心自己已经默认死亡可能并没有那么危险，而过晚开始担心则非常危险。”
多亏了 Durov 的个人财富，Telegram 才能够推迟回答这个问题。然而，从 2018 年开始，该公司似乎意识到其创始人的财富并非无限，这一认识导致了命运多舛的 TON IC0 和最终的债券销售。虽然10亿美元的债务融资为 Telegram提供了一些喘息的空间，但毫无疑问，该公司现在已经“默认死亡”。这笔钱也不会永远持续下去。假设 Telegram 保持每年几亿的烧钱率，它可能会在三年内耗尽现金。
公司如何走出困境？它要么需要从私人或公共市场筹集更多资金，要么找到可靠的商业化方式。
估值虽然 Telegram 可以选择私人投资者，但 Durov 可能更喜欢通过 IPO 筹集资金。据报道，该公司的目标是2023年公开上市。这个时机可能受到债券发行条款的影响——如果 Telegram 上市还需要超过三年的时间，给予债券支持者的折扣就会增加。
俄罗斯报纸 Vedomosti 的报道表明，Durov 已经开始与投资银行接触，并正在寻找合适的发行地点。Durov 显然正在考虑 SPAC和直接上市，并更倾向于后者。虽然纽约证券交易所是一个有争议的目的地，但亚洲交易所也在考虑行列中，包括香港证券交易所。
如果 Telegram 今天上市，它会获得什么样的估值？
在 2014 年被收购时，WhatsApp 报告有 4 亿活跃用户，这意味着 Facebook为每位用户支付了大约 55 美元。假设 Telegram 的活跃用户已超过 6 亿，那么它的估值可能达到327 亿美元。
但自 WhatsApp 被收购以来的八年里，市场发生了变化。社交媒体公司进一步展示了他们的商业化潜力，金融科技已经渗透到各种产品中，而科技巨头则获得了突出地位。用相同的用户价值来判断 Telegram 估值感觉已经过时了。
我们可能需要转向私人市场进行更好的比较。去年 9 月，Discord 以 150亿美元的估值筹集了 5亿美元。当时，该公司报告有 1.5亿活跃用户，相当于每位用户 100美元。按照这个衡量标准，Telegram 的价值将接近 600亿美元，这个数字更好地代表了公司的现有价值。

文章插图

图：三大社交软件用户数和估值对比
当然，Telegram 和 Discord 的区别在于收入。Discord CEO Jason Citron 专注于游戏的聊天业务获得了 1.3 亿美元的收入，这一数字在过去五年中以126%的复合年增长率增长。如果Telegram正在赚钱，那肯定不在那个数量级上。
Telegram 可以在没有收入的情况下上市吗？虽然与 Facebook 首次公开募股时相比，如今的投资者更愿意承销快速增长的社交媒体公司，但他们希望看到一些商业需求的迹象。为此，Telegram 需要找到一种商业化的方法。
商业化Telegram 在某些方面是一个不切实际的应用。尽管它有炙手可热的产品与市场契合度，但尚未实现产品与商业模式的契合。尽管进行了一些实验，但 Durov的团队仍未确定最终的商业模式。它需要不断变化，测试广告、订阅和支付功能的效果。
虽然 Durov 认为依赖用户数据的广告是不道德的，但Telegram 愿意出售其受众的注意力。2021年10月，Durov 宣布将允许在 Telegram 上进行广告促销，但不会依赖用户数据。相反，该公司将尝试通过向广告商开放特定频道，来实现广告商的回报。赞助企业可以选择在专门针对相关主题的频道中推广他们的商品，而不是精确定位特定年龄范围、地理区域和兴趣的用户。到目前为止，广告商只能访问超过 1,000 用户的频道，并且最低预算必须超过 200 万美元。Telegram希望尝试将部分收入分配给频道所有者。