温氏股份|正邦科技：周期股之殇( 二 )

翻看公司的定期报告和资产负债表可以发现，这些钱主要被用在两个方面——固定资产投资和生产性资产。其中，公司的固定资产从2019年98亿增加到了2020年的148亿，生产性生物资产也从2019年的50亿增加到2020年的90亿。简单来讲，就是公司的资金都拿来建猪舍以及买猪了。
以“买猪”为例，2020年，公司种猪增加了101亿，其中外购68.5亿。

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但是在猪肉价格处于高位时大量引进母猪及增加固定资产，也为去年公司的亏损埋下了种子。
根据公司业绩预亏说明，公司2021年处置了前期高价购买的低效母猪，此项造成亏损约62-68亿；另外前期激进的扩建猪舍厂房降低了公司的产能利用率，造成公司折旧等损失15亿元。二者相加，给公司带来约80亿的亏损。
一方面前期高投入逐渐贬值，另一方面，公司“赚的钱”也越来越少。
2021年生猪出栏价格下行明显，出栏价格从年初的35元/KG下跌到至9月份10.67元/KG，正邦科技的营收受到了严重的影响。2021年，公司的生猪销售收入只有297亿元，和2020年生猪的销售收入348亿元相比，同比下降了15%。
收入减少加上原材料价格上涨导致公司养殖成本增加，使得正邦科技两端承压，严重地影响了公司的利润和经营性现金流入。2021年前三季度，正邦科技净利润-76亿，经营性活动产生的现金流净额-17亿元，而在去年同期，公司产生的净利润和经营性活动产生的现金流净额分别为57亿和45亿。

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由于以上种种问题，正邦科技在资金端的压力骤增。根据2021年三季报显示，报告期内公司账上货币资金仅有60亿，而公司的长短期借款以及应付款项合计超过了340亿元。

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为了缓解资金压力，正邦科技开始“借钱度日”。2021年初公司通过定增募资75亿元用于公司的扩建及补充流动资金。12月，实控人又同意公司向控股股东正邦集团有限公司（以下简称“正邦集团”）及其一致行动人江西永联农业控股有限公司申请借款，借款总金额不超过50亿元人民币。
此外，根据公司公告显示，正邦科技240亿元的银行授信额度也已经用掉180亿。
如此多的钱似乎还没有填上正邦科技的“窟窿”，也从侧面可以反映出，公司资金链已经极度紧张。
03 还能东山再起吗？根据相关机构预测，今年5-6月份，猪周期可能会迎来重要反转，猪肉价格有望止跌回升。
但是从目前的市场数据看，短期内猪肉价格回到2020年高位的可能性不大。一般来说，供需关系决定着市场价格，进入2022年以来国内猪肉供需两端稳定，市场运行较为平稳。
回顾过去几年的猪周期上涨行情，基本都是受到能繁母猪的存栏量大幅下降的影响。从全国的能繁母猪存栏来看，目前全国生猪存栏数量超过4300万头，仍然处于历史的高位。而这巨大的生猪存栏数量，有望在很长一段时间内维持充足的生猪供应，价格自然跌易升难。

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另外，从市场调研的情况来看，目前市场的存量生猪结构良好，胎龄结构更是史无前例的年轻，这也从侧面降低了生猪价格快速上涨的可能。
但纵使新一轮猪周期真的开启，正邦科技可能也已元气大伤，失去和其他企业掰手腕的底气。
2021年年底，正邦科技的能繁母猪已经降到了32万头，行业中牧原股份的能繁母猪超过250万头，新希望和温氏股份的能繁母猪都超过了100万头。就算猪价真的急转直上，正邦科技手里的“子弹”也并不多，甚至可能面临无牌可打的风险。