公司|ARK Invest：SaaS 将迎来下一个黄金十年？( 三 )

在消费类软件市场，各自细分领域只能容纳一个Amazon，Google或Facebook；而现代企业不断增长的IT、销售、人力资源、金融和研发需求，能容纳的公司数量没有几千家，也至少有几百家。
商业模式的差异，解释了为什么企业级软件公司数量远超过消费类科技公司，如下图所示。典型的消费类科技公司，以“聚合器商业模式”为特征，它们积累第三方服务商，将服务和商品转卖给消费者。除个别例外，它们不生产所售产品。在聚合器商业模式中，拥有网络效应，让其他人难以竞争的公司成为赢家。
企业级科技公司则不同，它们不转售市场上已有的产品和服务，而是创造并销售新产品。
Altassian自己开发和销售项目管理软件，Slack有通信平台，诸如此类。IT领域市场规模达3.7万亿美元，有数千款软件，每个新SaaS软件都能在其中找到一个对应，催生出数量庞大并与日俱增的SaaS上市公司。

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分组来看，过去几年，企业级软件上市公司收益表现超过了消费类科技上市公司。2008年至2020年间，美国的24家上市消费类科技公司，复合年化收益率中位数是8%，差不多是98家同类企业级软件上市公司的1/3（23%）。
公平地说，消费类科技有关的公司股票表现良好，但了解更多信息有备无患。首先，2016年到2019年SaaS公司上市收获颇丰，Zoom,Datadog,Crowdstrike获得了三位数的回报。
其次，软件公司上市，常常在首个交易日股价“爆棚”，大部分投资者无法以发行价购入股票。最后，2020年中，SaaS公司估值达到历史高点。投资收益受终端客户灵敏度和估值影响。也就是说，我们相信企业级SaaS公司覆盖了宽广的可投资理念，潜在收益超过同类消费类科技公司。
五、为什么SaaS能吞噬软件？SaaS模式给利益相关方创造多赢-开发者、消费者、投资者，因此我们相信大部分软件收入会随时间变成持续性收入。有两股力量，推动SaaS的应用：
第一，传统软件公司正在将业务从永久许可条款，变为订阅或SaaS条款，如下图所示。
第二，大部分新上市的公司业务基于SaaS或双边市场模式。新老公司转型SaaS，我们预期此类公司的潜在市场规模将接近于整个软件市场。

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SaaS模式因为互联网交付成本低，销售更不激进，持续性收入，能掌握客户关系，吸引到希望实现业务现代化的成熟软件公司。从业界重量级公司SAP到现代大数据平台Splunk，都在重组以转型SaaS模式。
对成熟公司分析，我们发现Adobe从永久许可模式到SaaS模式转型最成功。
从2021年到2019年，Adobe从创意产品的许可证模式转换到“更具黏性”的订阅模式，它的经常性收入占比从10%提升至90%，获得更高估值。比如过去9年，Adobe滚动市盈率从4.3倍增长到11.3倍，企业价值倍数（EV/EBITDA）从11.3倍增加到41倍。
随着成熟软件公司迁移到SaaS，软件公司的IPOs中，SaaS公司占到大多数。2018年有18家企业级软件公司IPO，其中14家是SaaS公司，3家是交易平台，只有一家是以许可证售卖为商业模式。
从2008年起，这种模式就开始兴起，逐渐大部分上市的企业级软件公司都是SaaS模式。我们的分析表明，SaaS公司也占有大部分投资收益：从2008年到2018年，20家投资收益最高的企业级软件上市公司中，19家是SaaS公司。

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成熟企业和初创公司都积极使用SaaS，但企业级软件市场中，SaaS份额只占25%。据业界预测，SaaS年收入增长率将从2019年的16.1%增加至2022年的13.6%。我们认为这是“回归均值”的体现。