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每经采访人员：任飞每经编辑：何建玲

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7月27日，国家发改委官方微信官方账号发布《关于推广借鉴深圳经济特区创新举措和经验做法的通知》， 5个方面47篇文章。
《通知》除了推进城市治理和公共服务现代化，完善经济高质量发展的物理机制外，还重点总结了“基础研究技术研究成果产业化的科技金融人才支撑”全过程创新生态链，提到要发挥政府投资杠杆作用，设立早期风险投资引导基金。子基金在项目投资过程中的超额收益全部转移，同时承担了子基金在特定项目中的最大投资风险，帮助处于种子阶段和初始阶段的企业跨越“死亡”
《每日经济新闻》采访人员采访了从深圳市、区甚至配套设施获得投资的深圳当地基金管理机构。从他们的反馈来看，深圳创业投资的活跃氛围，除了完善的产业配套设施外，还在于政府投资比例的不断提高和利润分成容忍期的延长。与传统的固定收益回购相比，深圳在投资风险方面可能会给予更多的宽容。
经验一：财政配套融资支持力度或高于40% 《通知》基于深圳的创新经验和做法，总结了深圳利用政府投资杠杆设立早期风险投资引导基金的做法。在投资比例方面，提到子基金要承担具体项目高达40%的投资风险。业内人士指出，市级财政支持上限为40% ，如果与财政配套融资相结合，整体财政引导资金占比会更高。
深圳某知名VC的投资总监在接受采访人员采访时表示，在申请引导基金投资的实践中，子基金会根据实际情况选择财政配套融资的政府引导基金，即在深圳市一级政府引导基金40%上限的基础上，还会申请国家级财政支持。“从母基金来看，深圳此前规定，政府引导基金对子基金的最高参与比例高达70% 。虽然整体有所下调，但也通过政策引导吸引了其他金融配套资金一起投资。”
在此人看来，这得益于深圳当地的风险投资氛围和产业配套优势。与国内其他重视财政补贴的省市相比，深圳在投资结构上更加灵活。而且，就子基金的募资方而言，深圳也在探索“将相关财政补贴分拆” ，以资金的方式带动更多社会资本参与股权投资。
据悉，深圳每年都拨出数十亿资金用于技术改革创新和技术创新。“过去，这笔钱大部分由政府直接补贴给企业，省去了中间环节，但现在提倡通过资金的形式间接参与。”前述投资负责人表示，财政补贴的目的在功能定位上没有改变，但引导资金的形成可以发挥杠杆作用，煽动更多的社会资本。
经验二：让利容忍年限延长，主动承担投资风险从《通知》可以看出，单个项目的最大投资风险为40% ，单个项目煽动社会资本参与投资的上限为60% ，这意味着财务部门可能占被投资子基金LP序列的40% 。根据前述投资总监的说法，这一比例在中国各省、市、地区仍属罕见。
最大的现实障碍来自于金融投资的保值增值。从深圳等地区金融投资的杠杆效应来看，深圳不仅对利润的容忍度更长，而且能够主动承担投资风险。
据投资总监介绍，所谓的获利容忍期与金融投资的固本回购要求有关，即作为一种安全的保值增值方式，政府引导基金通常与其他LPs一起参与投资，但
事实上，一般的风险投资基金，尤其是早期基金，三年内的明确回报很少。即使五年内要求回购，也很难实现超本金以外的收益。“因此，大多数引导资金只能跟随。最后，还是让利润提前退出。”虽然从结果来看，金融投资的收益面存在不确定性，但投资总监表示，深圳相关金融的容忍度较高。这份通知还指出，要帮助处于种子期和初创期的企业跨越“死亡谷” 。伴随运营企业的资金至少进入稳定期，
要在B轮往后，大多需要花上三五年光景。
但需指出的是，风投事业当中早期投资风险最高，作为本就充当杠杆资金的财政LP来说，提前退出无可厚非，但要拉长陪跑年限，势必也在推高投资有去无回的风险。“如果投后的财政最终回不来，不仅不利于财政投资的保值增值，更对财政投资的年度绩效考核审计埋下隐患。”
然而，正因前述深圳现行相关财政补贴多采用“化整为零”的方式给予引导基金更多倾斜，故在风险承担上容忍度更高，叠加本土科创氛围的良好势头，实务中的确也赢得不少非财政LP的信赖。

经验三：政府诚信度高，营商环境好其实，作为政府引导基金来说，本质上都带有让利性质。尽管部分地区会选择固利式回购，但从投资之初依旧是引导为主，盈利排其次。且在具体操作层面上，如何协调各LP之间的利益关系，保证引导基金、子基金平稳运行，考验的还是政府的诚信度以及本地的营商环境。
有投资人表示，部分地区虽然也有类似政策，但因为本地区创新力不足，可投标的有限，因此很难促成社会资本的融入，使得子基金在后期管理阶段很容易出现LP之间的意见分歧。特别是当被投项目和投资组合收益尚浅或亏损时，财政系LP或面临无人接盘的境地。
但从深圳本地来看，相关企业的创新力较强，产业配套集聚，涉及早中期乃至初创期的项目资源较多， GP在投资端具有选择权。“虽然各级财政的投入会在返投上有要求，但后期政府引导基金的提前退出似乎不成问题。”上述投资总监表示。
据此前发布的《粤港澳大湾区独角兽企业白皮书（2018）》记载，早在2018年初，粤港澳大湾区拥有独角兽企业35家，深圳拥有22家位列第一，占粤港澳大湾区独角兽企业总数的62.9% 。
另据《2020胡润全球独角兽榜》统计，全球有586家独角兽企业，比去年增加92家，中国以227家位列亚军，而中美两国的“独角兽”数量占全球总数八成。值得关注的是， “独角兽”数量排名前12位的城市中，深圳在列，数量超过伦敦。
可见，深圳已经从人才、项目、土地等一系列要素上构建了全方位的政策体系，为独角兽企业的成长创造优质条件，助力本土创新创业资源聚集，打造全球科创生态典范。
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