A级份额再次萎缩 , 月初大幅下降 。8月份a股减持速度放缓 , 减持仍主要是整体折价环境所致 。8月初大幅下跌 。我们前期提出了:收益劣势、外包赎回到期不续的可能性、流动性冲击加大、市场疲软导致贴现品种期权价值弱化、成对转换价值关注期到期等几个原因 。
开放式基金流动性新规实施后 , 对a级的转换价值和期权价值不利 , 开放式基金流动性新规的实施将减少短期整体折价套利的参与 , 匹配转换价值更多通过权益底层持有人的套利行为实现 , 套利者的减少将削弱匹配转换价值 。此外 , 折价的发生是期权价值实现的主要途径 , 新的流动性监管的实施会增加赎回费用或延长持有期限 , 对期权价值产生负面影响 。
凭证选择是维持区间波动判断的关键 。A级在区间内波动的可能性很大 。在目前的环境下 , 即使权益市场的上涨是不间断的 , 由匹配转换价值驱动的A级上涨也可能持续不了多久 。凭证选择是关键 。3.0%的折扣率要差异化 , 折扣可能性高的期权在同样的折扣率下会有更大的价值 , 所以关注券商A、一带一路A、创业板A等 。4.0%不够活跃 , 产品处于平价边缘 , 如A级煤、A级钢、A级军工股 。随着折价可能性的增加 , 回调幅度不会太大 , 具有高收益的优势 。在高收益品种中 , 深成指A的收益指标较强 , 而在线金融A的折现率不大 。高溢价产品要注意股权回调风险 。
8月可转债市场回顾:跟随股市 , 全月震荡上行 。8月 , 上证综指上涨2.68% , 创业板上涨6.51% , 沪深可转债指数上涨1.69% 。个别券的表现存在一定的差异化 , 金融券位居榜首 , 而中期报告表现低于市场预期的表现不佳 。国企EB、宝钢EB和郭俊可转债涨幅居前;永东转债、三一转债、广汽转债领跌 。
一级市场有很大的潜在供给 , 做新产品可以赚到辛苦钱 。8月份 , 可转换债券/交易所债券一级市场的排队规模增加了500多亿 。审批节奏方面 , 从受理、反馈、审批来看 , 8月份审批节奏加快 , 后续可转债市场成交量越来越近 。截至8月底 , 目前市场拟发行可转债104只 , 规模3201.27只 。我们假设可以通过在一级市场购买10亿元规模的可转债/交易所债券来计算收益 , 估计每笔交易可以赚2-4万元 。
:股债的可转债策略略显“尴尬” , 机会还是来自于正股驱动的交易机会 。目前 , 股票券的选择略显“尴尬” 。偏股券 , 估值和绝对价格都不便宜;对于部分债债券 , 纯债价值一般不高 , 离到期日也很远 。债转股几乎没有动机 , 修订等条款的博弈也不存在 。至于股市 , 结构性行情有望延续 。因此 , 目前可转债二级市场的机会仍然在于股票上涨带动的交易机会 , 在股票债券中寻找结构性机会 , 并结合新债上市节奏把握吸收筹码的机会 。
【华宝证券条件单,华宝创业板转签】风险预警:流动性风险和权益回调风险 。
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