大跌之下的小米，藏着新未来王如晨/文小米集团（HK1810）今

王如晨/文

文章图片
小米集团（HK1810）今跌近7% 。自去年9月以来，第二次下探到20港元以下。
单看财报数据，好像反常的样子。
营收780.6亿，同比增8.2% ，环比降11.1% ，确实迟滞了。但仍保持着不错的数字。净利仅7.923亿，同比减84% ，预期54.7亿。看去够惨。若剔除未实现的投资收益波动，调整后净利仍达52亿，同比增逾25% 。实在不算弱。
手机主业受零部件短缺影响，出货同比下滑5%并被苹果反超，但前三季整体出货胜过2020全年。且国内出货同比增20% ，市占达13.8%；海外AIOT受物流配送影响明显，仍维持稳定增长；互联网服务同比增长逾27% ，海外互联网业务占比达19.9% 。
而手机ASP、MIUI活跃用户、小米之家数量万家等，同样引人瞩目。
但股价可能反映了未来一段某些不乐观。几个关键压力指标，小米此刻没有释放出太多积极信号。
比如，分析师电话会上，谈到手机业零部件短缺，总裁王翔说， 2021年Q3Q4比上半年挑战更大，目前正与供应商密切合作，尽可能获得更多供应。
考虑到目前已是2021年11月下旬，这说明， Q4手机主业出货压力不小。
这还不算。面对2022 ，尽管王翔预判全年供应会得到改善，却仍然看到Q1Q2存在“结构性挑战” 。
这等于说，包括此刻Q4在内的三个季度，小米都将无法真正消除短缺压力。

文章图片
考虑到手机业务对整个营收大盘的左右力，这一信号无疑是比Q3财报更大的股价压力指标。而机构更多还是看预期。
这还是抛开了苹果在全球高端市场、荣耀在中国区域的挤压说。
当然还有IoT与生活消费品、互联网服务。上季前者营收于总营收占比提升至26.8% 。 Q2为23% 。
但一个尴尬是，这两块业务环比几乎没增长，仅比上季高2亿。互联网服务相对出色，且海外占比达19.9% ，但上季增长显著的广告业务，主要受益于用户换机购买预装与应用商店关键词，这部分会因上述短缺而承压。
小米三大单元营收增长都将受抑。
而且，这些信号可能还会产生连锁反应。
比如，零部件短缺持续，会直接影响小米经营现金流。上季缩减120亿，与预付款有关，高达180亿。小米有不错的现金储备，但考虑到它是一种循环的商业模型，现金流于它其实是一个非常关键的指标。
小米正处于一个密集投入的周期。
Q3显示，研发与管理费用、销售及推广开支、行政开支都有显著增加。
而新的品类扩张以及更大的单元智能电动车，短期将会消耗大量资金。目前，小米汽车团队员工已超过500人。
前几天，小米组织架构有所调整，其中各业务市场单元已由卢伟冰集中统筹。而不再像过去那样更多扁平形态。加上手机成本控制由曾学忠负责，我们能看到小米的成本策略在强化。
除了现金流与资本压力，还有效率压力，以及转化的成本。
IoT海外单元，因受疫情、物流配送等影响，不仅导致营收增长弱化，还产生了较高的成本。向后传导，甚至影响着海内外产品组合。
这类因素对冲了小米整体看似不错的财报。这一局面，短期很难改观。它左右着小米的基本面，包括资本市场表现。
至于小米投资的上市公司、非上市公司等所涉的各种损益，未来一个阶段，同样不乐观。
Q3 ，因受宏观环境及中国科技业市场情绪减弱影响，小米这部分按公允价值计，未实现的财务亏损为35亿，这是Q3利润大降的主要原因。截至2021年9月30日，小米投资超过360家公司，总账面价值591亿，同比增49.8% 。财报坦陈，预计未来这部分价值仍将受到市场表现影响。这意味着， Q4 ，小米净利仍将难堪。尽管不是实际业务所致，但也会间接影响整体决策。