中小板年报业绩预告时间,创业板废止业绩预告 _生活百科

国鑫战略集团项燕、詹迪、徐如春、朱成成
我们手工查阅了近700个创业板上市公司的业绩预告，试图看一下剔除商誉减值影响后，创业板的业绩情况究竟是怎样的。2018年四季度创业板创出了有史以来最差的业绩表现，单季度亏损近300亿。但剔除商誉减值后却发现别有洞天，四季度创业板公司商誉减值近400亿，剔除商誉减值后业绩正增长且增速较三季度好转。天量商誉减值挖了一个财务大坑，创业板公司整体的ROE拐点大概率是已经出现了。
一、正本清源：商誉减值是坏事，也有好的方面
商誉减值意味着收购资产盈利能力下降，一定是坏事
上市公司资产负债表中的商誉只会再企业合并过程中产生。反映在财务报表中，即合并方支付的对价超过合并方可识别净资产公允价值的份额。根据会计准则，这种经济利益可能是由所购买的不符合财务报表中单独考虑时确认的标准的可辨认资产(如果不合并则不构成企业资产)的协同作用形成的，而合并时的购买者在购买企业时为其支付费用。
从下图数据可以看出，在2013,年以来，创业板公司由于外延式并购不断增加，财务报表中的商誉金额快速增长。,2012年底所有创业板上市公司的商誉总额只有63亿元，之后开始呈指数级增长。截至2018年三季度末，创业板上市公司商誉总额累计达到2734亿元。
根据商誉减值意味着买来的企业盈利能力下滑，是一种投资失败，一定是坏事。,会计准则，企业合并形成的商誉至少应在每年年底进行减值测试。因此，当上市公司发生商誉减值时，必然是一个巨大的负数，这意味着之前收购的企业盈利能力已经下降，说明其不值当时的价格，因此需要进行商誉减值。

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给定已经发生的事实，做商誉减值会计处理对未来业绩是好事
在肯定商誉减值对企业是一件“坏事”的同时，我们需要注意到：
第一，被收购企业盈利能力下滑是已经发生了的既定事实，与上市公司商誉是否减值无关，商誉减值只是一个会计处理。
第二，商誉减值背后所反映的信号（被收购企业盈利能力下滑），实际上已经体现在了持续下跌的股价之中。
因此，会计上“做”或者“不做”商誉减值根本不会改变被收购企业的盈利能力，只会改变企业当下和未来财务报表的“好看程度” 。
在之前的《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》专题报告中，我们运用了大量案例和数值分析方法，分析了商誉减值会计处理后企业后续利润增长率以及ROE的影响和变化路径。
报告中，我们对企业“可持续盈利能力”做了三个假设，详细分析了商誉减值对企业未来业绩增长和ROE的影响：一是“短期盈利能力”和“可持续盈利能力”没有变化，企业进行“商誉减值” 。(说这种情况不应该发生是有道理的，这里我们只把它作为一种演绎。)其次， “短期盈利能力”下降，企业进行“商誉减值” ，但“持续盈利能力”不变。三是“短期盈利能力”和“可持续盈利能力”同时下降，企业进行“商誉减值” 。
一个基本结论是，无论假设何种条件，商誉减值会计处理后，后续的盈利能力(ROE)都会有一个恢复的过程，高于没有商誉减值的水平。(技术细节请参考前述专题报告)
因此，在其他条件不变的情况下
，商誉减值这个“会计处理动作” ，会使得当下的公司业绩更加难看而使得未来的业绩变得好看。

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注：在上述两图计算中，我们假设：
（1）企业的期初净资产是100 ，商誉余额是50 ，暨商誉占净资产的比例高达50％。
（2）企业的期初净利润是10 ，假设企业的“可持续盈利能力”增速不变，假设这个不变的净利润增速是20％。
（3）假设“短期盈利能力”下滑，暨在t=2、t=3、t=4三期时间内，净利润增速为0％，随后恢复到20％的净利润增速
基准情形是指企业不进行任何商誉减值。
情形1是指商誉进行均匀减值，假设从t=2开始，每年减值10 。
情形2是指商誉进行递增减值，假设从t=2开始，减值10,20,20 。
情形3是至商誉递减减值，假设从t=2开始，减值25,15,10 。
具体计算过程和结果可以参见专题报告：《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》。
二、剔除商誉减值后，再看有史最差的创业板业绩
2018年四季度创业板业绩有史最差
2018年上市公司年报要到2019年4月底才公布完毕。但根据监管要求，中小板和创业板公司需要公告业绩预告。截至2019年1月31日，沪深两市上市公司中，已有约70％的上市公司发布了业绩预告信息。其中中小板和创业板公司基本全部公布了业绩预告信息。根据上市公司已经公布的2018年业绩预告，我们可以大致计算出创业板公司2018年全年和四季度的业绩增速情况。
创业板上市公司的整体业绩增速在2018年出现了逐季下滑的情况（图4），特别是四季度创业板公司的业绩增速出现了骤降。2018年一季度至四季度，全部创业板公司的归母净利润累计增速分别是29％、10％、2％、和-44％。单季度的利润增速分别是29％、-2％、-11％以及四季度的大额亏损。

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更重要的是，如果从全年角度看，创业板上市公司2018年全年44％的业绩负增长，是创业板有史以来的最差业绩表现（图5）。

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注：具体分析中，我们对财务数据进行了如下重要处理：（1）按照整体法可比口径进行净利润同比增速计算。可比口径是指计算行业或市场整体利润时要求行业或板块内所有上市公司在当期和上年同期均存在，避免新上市和退市公司的影响。（2）财务数据选择时，已经公布年报数据的采用年报数据，未公布年报已公布业绩快报的采用业绩快报数据，没有年报和业绩快报数据而有业绩预告数据的，以业绩预告中净利润上限和下限的均值作为计算依据。
剔除商誉减值影响后，业绩表现是改善的
造成2018年四季度创业板上市公司业绩大幅跳水的主要原因，是上市公司在年末计提了大量的商誉减值。
从财务会计的角度看，商誉减值对企业业绩的影响体现在利润表上减少当期利润，资产负债表上减少非流动资产、总资产、净资产。虽然按照证监会的会计处理要求，上市公司因并购重组产生的商誉，其减值与企业的其他长期资产（例如固定资产、无形资产等）减值性质相同，属于企业日常经营活动产生，应作为企业的经常性损益。
但商誉减值就是一次性的，而且不会影响企业的现金流，因此商誉减值本质上就仅仅是一个会计处理而已，企业未来的盈利能力不会因为是否进行商誉减值的会计处理而改变。
因此我们更加关心的问题是剔除商誉减值影响后，创业板上市公司的业绩如何。我们手工查阅了近700个创业板上市公司的业绩预告，试图看一下剔除商誉减值影响后，创业板的业绩情况究竟是怎样的。

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剔除商誉减值后我们发现创业板的业绩别有洞天， 2018年四季度创业板公司商誉减持金额高达近400亿！这使得2018年四季度单季全部创业板公司归母净利润为亏损297亿元（2017年Q4单季度归母净利润85亿元，参见图7）。所以如果剔除商誉减值， 2018年四季度单季度创业板公司的归母净利润是98亿元，同比增速是正增长的，而且增速相比三季度还有明显的改善（图8）。

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三、财务大洗澡后，创业板公司ROE拐点或已来临
最后，我们注意到的一个问题是， 2018年四季度的商誉大减值之后，在财务上挖了一个大坑， 2018Q4创业板整体的ROE（四个季度TTM滚动）下滑到了3.6％（剔除商誉减值影响的ROE是6.6％）。
正如在专题报告《商誉减值对后续利润增速、ROE影响及变化路径的逻辑推演》中所述，无论上市公司的未来的可持续盈利能力变化，在给定盈利能力的前提假设下，商誉减值的会计处理会使得当期上市公司ROE骤降，然后进入到一个回升的过程。从这个角度看， 2018年四季度天量商誉减持之后，创业板上市公司财务上挖了一个大坑，后续ROE拐点或已来临。

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【中小板年报业绩预告时间,创业板废止业绩预告】风险提示：宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来