在这方面 ， QM数据显示 ， 淘特的粘性较去年同期有明显提高；而淘宝的用户粘性虽整体较2020年有所下降 ， 但从2021Q3开始 ， 出现明显上升 。

业务数据上的稳健表现 ， 体现了企业业务运营的有效性 。 但业务上的加速和趋势大好 ， 似乎并未同步体现在财务数据上 ， 甚至财务业绩正经历一个“至暗时刻” 。
财务数据承压 ， 阿里持续收拳“至暗”最明显的表现是利润水平 ， 如下图 ， 阿里的毛利率从2021年初开始 ， 明显下了一个台阶 ， 相较以往44%左右的毛利率水平 ， 2021Q3毛利率仅为35% ， 较上个季度下降5pct 。

对企业来说 ， 毛利率的背后是商业底层逻辑的运转 ， 哪怕1pct的下滑都值得仔细复盘 。 而我们梳理认为 ， 阿里2021年以来的毛利率下降原因大致有两点：
一方面 ， 电商版块的商家佣金收入增速有所下降 。
据财报 ， 下降主要是由于国内消费市场放缓 ， 各平台为吸引商家入驻 ， 不断增加扶持激励政策 ， 使得市场整体的佣金水平有所下降 。
另一方面 ， 随着抖快等内容电商平台崛起 ， 电商行业内部结构出现一些变化 。
比如 ， 据财报 ， 阿里虽然在消费电子产品和家居等品类上依然增速强劲 ， 但同样属优势品类的服装配饰 ， 却出现增速放缓情况 。 服装配饰行业作为可选消费 ， 增速放缓和宏观大环境相关 ， 但应该看到的是 ， 抖音电商的服饰美妆品类占比接近半数 ， 这对淘系相对领先的市场地位也构成了压力 。
由此来看 ， 内容平台电商化 ， 在高take rate服饰美妆品类上的优势 ， 一定程度上削弱了竞争力 。

除毛利承压外 ， 阿里多项业务均处于投入期 ， 尚未进入利润释放期 ， 需要持续大笔费用投入 ， 使得经营利润也一定程度受到下行压力 。
其中 ， 最明显的仍是电商基本盘——由于收入放缓 ， 而淘特等新业务仍需大笔投入 ， 其经营利润率呈明显下滑的态势 。

但即便业绩承压 ， 阿里也“必须持续投入” 。 毕竟身处当下的大环境 ， 保持稳定已变得不易 。
拿有着宏观经济与行业发展“晴雨表”之称的广告行业来说 ， 受宏观经济增速放缓的影响 ， 中国广告行业营业额增速整体放缓 。

更雪上加霜的是 ， 受强监管的约束 ， Q3以来游戏、教育等广告行业“富矿”板块 ， 广告投放数量锐减 ， 导致Q3季度互联网公司普遍陷入“广告收入增速降低”境况 。
·百度：三季报中广告收入约为 208.3 亿元 ， 同比只增长4.2% ， 环比增速只有1.1% 。
·字节跳动：11月18日内部会议披露 ， 其国内广告收入过去半年停止增长 。 这是自2013年字节开启商业化以来 ， 首次出现广告收入停止增长的情况 。
·腾讯：Q3广告收入全线回落 ， 甚至以腾讯新闻为主要承载平台的媒体广告收入 ， 开始负增长 。
而回到阿里 ， 除了大环境的影响 ， 自身所处的电商行业竞争也更趋激烈 。 新玩家不断入场 ， 抖快试图对电商市场GMV展开抢夺；老玩家京东和拼多多也依然强势运营 ， 各种商家补贴和品类扩充没有停止过 。

另外 ， 作为新增长引擎的电商直播 ， 在各家平台混战多时后 ， 也出现增长乏力迹象 。
如下图 ， 2021年6月 ， 直播电商用户规模为3.8 亿 ， 与2020年12月数据相比 ， 不升反降 。 同时 ， 随着各位主播的开播数逐渐回落 ， 直播慢慢冷静 。

这样的局势下 ， 阿里要想保持竞争地位 ， 就要想方法把供需两端都留在平台上 。 如此一来 ， 商家端降低“税负”和用户端的补贴激励 ， 都是必须的 。
就消费端来说 ， 目前整个消费市场呈现出“买不动”的情况 ， 平台需要持续的补贴激励手段 ， 来刺激用户消费 ， 提升GMV 。

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