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3月5日，三人传媒集团股份有限公司(以下简称“三人传媒集团”)将接受证监会首次上市申请的审核。
三人公司创始人钱靠“倒卖”校园发家，成为整合营销服务领域的大型广告传媒公司。继2015年新三板成功上市，Xi安旅游(000610)“联姻”失败后。SZ)2016年，三家公司向2019年4月主板IPO发起冲刺，计划发行1726.67万股，募集资金10.34亿元。
一个拥有国内800多所知名高校媒体资源的三人行，拥有一批“明星客户”，如中国电信、中国移动、中国联通、中国工商银行、中国农业银行、伊利集团、农夫山泉、青岛啤酒等。
此外，不乏“明星股东”对三人行的祝福。根据2019年10月15日披露的招股书，科大讯飞持有4.26%的股份，是三人的第六大股东；北京自然路持股3.33%，珠海光控持股2%，分别为第七、第十大股东。
那么，校园“奸商”的商业体验能否赢得IEC的掌声呢？
校园“倒爷”的生意经
三人行的旅程应该从创始人钱的创业故事开始。
据陕西当地媒体报道，钱董军1980年出生于安徽一个普通农民家庭，2000年考入长安大学。
因为家庭原因，钱在大学就开始创业了。他通过熟人渠道低价出售随身听和英语磁带，然后卖给学校，赚到了人生的第一桶金。久而久之，钱也获得了“钱导(落)”的称号。
2003年，大三的钱抓住校园通信市场蓬勃发展的机遇，与同伴一起，以50万元的注册资本，成立了陕西省第一家本科生出资的公司安三仁兴信息通信有限公司，这也是三仁兴的前身。
2015年4月21日，三人在新三板挂牌，成为“新三板校园传媒第一股” 。那一年，三人组赢了申万宏源和齐鲁证券
、北京科跃信投投资顾问中心（有限合伙）、西部证券股票认购款共计2976万元。
登陆新三板只是开始，三人行还曾尝试曲线登陆A股。
2016年4月起，三人行停牌筹划与西安旅游（000610.SZ）的资产重组。
西安旅游的收购预案显示，其拟以11.04亿元收购三人行100%股权。
彼时，主营饭店与管理、餐饮服务、旅游景区的西安旅游业务停滞不前，亟需通过收购转型寻找新的业务增长点，然而，六个月后，双方“就估值等重要条款存在争议，经过多次协商仍无法达成一致”宣布“联姻”失败。
2017年6月13日从新三板退市之后，三人行随即在2017年10月26日与兴业证券签署了上市辅导协议，直至2019年4月，首次披露申请主板上市的招股书。
为何净利润率放缓？
头顶“中国4A协会会员单位”、“中国广告协会互联网广告委员会常务委员单位”等诸多光环，还获得了中国广告协会“数字营销类一级广告企业”认证的三人行，凭什么优势突出重围？
招股书显示，三人行将自身定位为“从事整合营销服务的综合型广告传媒企业”，主要从事数字营销服务（包括广告投放代理、广告方案策划与执行）、场景活动服务和校园媒体营销服务。
三人行表示，目前拥有全国800余所知名高校媒体资源，拥有包括校园公告栏、运动场围栏及校园食堂餐桌桌贴、新生手册、校园内灯箱、车棚、休息座椅棚、高校BBS等校园媒体资源。
而其此次募资10.34亿元，也是用于“数字整合营销服务体系扩建”、“场景活动服务体系扩建”、“校园媒体扩建”、“创意中心及业务总部建设”等项目。
从业绩表现来看，2016年-2019年上半年，三人行实现主营业务收入分别为3.67亿元、7.57亿元、10.99亿元、7.13亿元，对应净利润分别为7255.33万元、9776.27万元、1.24亿元、4510.16万元。
其中，数字营销业务成为其营收贡献主力。以2019年上半年为例，数字营销收入6.57亿元，在总收入中占比92.17% 。
看中庞大的学生市场，找到三人行进行校园宣传的，又是哪些角色呢？
2019年10月15日招股书显示，中国电信、中国移动均为三人行2016年-2019年1-6月的前五大客户，伊利集团为2017年至2019年6月的前五大客户，京东集团、中国工商银行为2016年至2018年的前五大客户。
其中，三人行和一些大客户的合作渊源已久：如从2004年开始就与中国移动合作，从2008年开始和中国电信合作，从2013年开始与中国工商银行、京东集团合作，从2014年开始与中国农业银行合作，从2015年开始与伊利集团合作。
此外，三人行的前五大供应商阵容也不容小觑。
2016年-2019年1-6月，三人行已与字节跳动（运营今日头条、抖音等APP）、腾讯、新浪（含新浪微博）、网易、爱奇艺、土豆文化等知名互联网媒体开展业务合作，通过采购视频贴片广告、创意中插广告、顶部通栏广告、画中画广告、擎天柱广告、信息流广告等多种形式获得广告资源。
不过，尽管主营业务营收年均复合增长率高达73.01%，但是这些年，三人行的净利润率却有所放缓。
采访人员根据其财务数据粗略计算，2016年-2018年，三人行前三年的净利润率分别为19.7%、12.9%、11.28%，连年下降，而2019年1-6月三人行的净利润率仅为6.3% 。
此外，报告期内，三人行的综合毛利率分别为38.99%、27.24%、25.34%和16.8%，可谓逐年下降。
一位广告营销人士向21世纪经济报道采访人员分析指出，“不同行业客户的毛利率不同，可能是因为三人行上游客户的话语权较大，尤其是大型客户在选择广告代理商时对返利要求更高。”
招股书也证实了这一点。
2016年-2019年6月，三人行向客户返还的返利金额不断增加，分别为24.93万元、4605.90万元、9839.62万元和1.06亿元。
此外，三人行还需要面临应收账款居高不下的压力。
2016年-2019年1-6月，三人行的应收账款余额分别为1.76亿元、2.74亿元、3.53亿元和6.06亿元，其中，2017年末和2018年末应收账款余额分别同比增长55.62%和28.74% 。
对此，三人行在招股书中解释，“公司前五大客户主要为电信运营商、金融、快速消费品及互联网等行业的大型优质客户，资信良好，回款及时，各期末账龄在1年以内的应收账款余额占全部应收账款的比例均在98%以上，账龄较短，发生坏账的可能性较小。”
3月2日，采访人员就此进一步致电三人行的公开电话，但电话一直无人接听。
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