智氪｜熬过至暗时刻，腾讯Q3终迎业绩拐点( 四 ) 文｜黄艳阳、刘玥婷、黄绎达

继续细究结构，作为腾讯收入支柱之一的游戏业务依然在承受政策压制，今年Q3里经历了第一个实施未成年人保护法的暑假，还有去年的高基数影响，国内游戏业务收入同比下降的幅度走阔。
而游戏业务在Q3的亮点则要看海外，海外游戏收入同比在本季度由负转正，所以关键词还是拐点。具体到产品，《VALORANT》保持稳健增长，新游戏《幻塔》贡献了一定增量，《PUBGMobile》在本季度收入承压。
由于全球手游市场下行，相比于存量重点品种的收入涨跌，腾讯对海外游戏资产的投资更值得关注。比如，在本季度内投资了《艾尔登法环》的发行商FromSoftware ，提高了间接持股育碧的股权比例等。
由于国内对游戏产业的监管趋严，腾讯选择持续加码布局海外游戏业务，撇过海内外游戏消费习惯上的差异，欧美游戏产业发展相对更加成熟，对新IP、新游戏内容的挖掘能力亦更胜一筹。
在我们对腾讯Q2业绩的点评中提到，游戏新老IP的更替是判断腾讯游戏业务预期的关键，所以腾讯布局游戏出海除了政策免疫的考量，也包括了对游戏创新助力长期业绩增长这一行业逻辑的确认，尤其是投资FromSoftware、育碧等强创新能力的游戏企业，对腾讯游戏业务的长期预期有颇为积极的影响。
对于腾讯的国内游戏业务， 11月16日，人民网发表文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，指出游戏产业助力多个产业释放数字经济新动能，对于电子游戏产业，应予以更为客观、多元的认知。
官媒的上述表态释放了积极信号，对监管的边际放松可以抱有更加积极的预期，对作为游戏巨头的腾讯自然构成利好。但是，一篇财评并不代表预期反转，后续还要关注相关政策的下发与执行。
金融业务的触底反弹，更多的是与宏观经济的修复相关。腾讯的支付业务与支付宝已合计制霸了国内的支付交易市场，之前的收入放缓与疫情冲击有关，随着疫后经济修复、支付场景的重新出现，支付交易业务的增长出现明显修复，降本增效亦助力金融业务收入的增长。由于目前国内经济水平尚未回到疫情前，金融业务增长的修复动能具有相当的持续性。
以腾讯目前的业务体量和业务结构，与宏观经济的景气度相关性较高，随着经济疫后修复的持续，今年Q3成为了腾讯的业绩拐点，这也兑现了我们在其Q2业绩点评时对腾讯做出的下半年业绩修复确定下较高之判断。
估值方面，在Q2财报发布后，腾讯股价走出了一个典型的V字，即便相对于低点，目前股价已有较大反弹，但以腾讯的基本面与行业地位，依然处于历史级低位。尤其是游戏、金融等核心业务增长修复的带动下，短中期内存在估值修复的机会。而从目前腾讯的核心业务的战略出发，亦具备长期的投资价值。
图十二：36氪财经
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
【智氪｜熬过至暗时刻，腾讯Q3终迎业绩拐点】市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。