智氪｜熬过至暗时刻，腾讯Q3终迎业绩拐点( 三 ) 文｜黄艳阳、刘玥婷、黄绎达

总体来看，作为腾讯的业绩支柱，国内游戏正面临过渡性的挑战，海外游戏市场虽有所恢复，但仍需消化疫情长时间延续的影响，腾讯的游戏业务目前面临需求和供给的双侧压力。但随着全球化游戏品类不断扩充，腾讯的游戏出海有望继续驱动游戏业务增长。
网络广告：广告主需求回升，业绩边际改善
本季度，腾讯网络广告业务实现营业收入215亿元，同比下滑4.7% ，环比增长15% 。同比下降较上季度（-18.4%）有所收窄，主要是由于游戏、电子商务及快消品行业的需求改善，以及2021以来部分行业的不利因素有所缓解。

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图十：腾讯广告业务营收情况资料来源：wind、36氪
具体来看，社交及其他广告在2022Q3的收入为189亿元，同比下滑1% ，环比增长17% ，同比有所下滑主要系若干行业广告需求持续疲软，但由于部分被视频号中的信息流广告需求强劲，成为了环比增长的动能；同期媒体广告收入为26亿元，同比下滑26% ，环比增长3% ，主要由于受欢迎的电视剧投放较少，以及去年同期举行了东京奥运会的高基数压力。
盈利能力方面， 2022Q3腾讯网络广告业务实现毛利率46.5% ，同比增长0.1pct ，环比增长5.9pct 。该业务毛利率环比上升，在于腾讯对内容成本、移动广告联盟相关的渠道及分销成本的控制愈加严格所致。
广告行业投放需求与宏观经济的相关性较高，腾讯广告业务的修复节奏暂时领先经济的修复。与此同时，腾讯广告加库存正在提速，视频号广告收入和微信广告收入有望成为广告业务又一增长引擎。
金融科技及企业服务：战略聚焦利润提升
本季度，腾讯金融科技及企业服务业务实现收入448亿元，同比增长4% ，环比增长6% 。收入同比增长较二季度（0.75%）明显修复，主要得益于季度内的线上及线下商业支付活动的恢复，金融科技服务收入同比增速有所回升。由于腾讯主动缩减亏损项目，企业服务收入同比仅略有下降。

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图十一：腾讯金融科技及企业服务业务营收情况资料来源：wind、36氪
盈利能力方面， 2022Q3腾讯金融科技及企业服务实现毛利率33.3% ，同比增长4.7pct ，环比基本持平。一方面是由于腾讯主动缩减亏损项目后云项目部署成本相应减少；另一方面由于腾讯实施降本增效措施，企业服务相关的服务器与频宽成本减少。
总体来看，随着食品、百货、餐饮、交运等行业的疫后复苏，腾讯的商业支付业务的增长开始提速，而云业务的战略收缩虽然在一定程度上缩减了业务规模，但却提升了该业务的盈利能力。
小结与展望
微信作为腾讯的基本盘，在已拥有国民级体量的前提下，流量保持了缓慢增长，截至今年9月末，微信的月活高达13.09亿，同比、环比分别增长3.7%和0.8% 。流量的增长虽有见顶之势，稳定的流量依然是腾讯业绩增长的基石。
腾讯以游戏、金融为核心的业务结构，在今年不可避免的会遭遇疫情、监管、经济景气度等宏观因素的影响，相比于二季度的业绩承压在市场预期之内，三季度腾讯业绩的关键词则是拐点。表现在财务数据上，相比于Q2単季收入的环比负增长， Q3単季收入环比由负转正；非国际财务报告标准下的盈利也在Q3重新实现同比增长。
在结构上，增值服务、金融与企服这两大核心业务收入均出现了环比增长更值得关注。与Q2核心业务收入环比齐下滑、亮点大都在非核心业务的情况相比， Q3核心业务收入的触底反弹对预期会产生更加积极的影响。