物联网|时隔三年重回A股，母婴巨头孩子王为何难获高估值？京东

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文|正宁
来源|博望财经
孩子王终究成了孩子“王” 。
近日，成立12年的孩子王儿童用品股份有限公司（301078.SZ）登陆了创业板，拟发行股票约1.09亿股，发行后总股本10.88亿股，发行价格5.77元/股。尽管上市首日大涨，但孩子王的股价很快归于平静，截至发稿时，股价为20.22元/股。

图片来源：富途证券
但眼尖的人总会发现，如果按发行价计算，孩子王的总市值预计为62.7776亿元，远低于其2017年7月进行C轮融资时102.91亿元的估值。而同属母婴零售赛道的爱婴室2018年上市时，每股发行价都达到了19.95元。
那么，孩子王真的被低估了吗？在竞争激烈的母婴市场，孩子王又能拿下多大的市场呢？
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孩子王为何难获高估值？
孩子王成立于2009年，主要通过线下店模式从事母婴童商品零售，创始人是汪建国。
彼时， 50岁的汪建国卖掉五星电器，仅带着两位副总裁、两个秘书和三个司机，在南京的维景大酒店五楼承租了三间办公室，创办了孩子王。
这位创始人汪建国是一个传奇人物。除了孩子王外，汪建国还创立了农村产业互联网平台“汇通达”和智能家居集成商“好享家” 。其中，诞生于2010年的汇通达已于今年年中正式向港交所递交了上市申请，如果顺利上市的话，汇通达将成为汪建国在资本市场上收获的“第二个孩子” 。
而且，笔者从天眼查App获悉，汪建国本人还是红杉中国、云锋基金、鼎晖投资、嘉御基金、高和资本等超10家投资机构的出资人。
随着如今孩子王的上市，汪建国的身价也跟着水涨船高。根据招股书显示，汪建国间接控制孩子王上市前46.25%的股份，以当前21.59元/股粗略来算，汪建国持股市值已超100亿元。
那么，有这样一位经验老道，人脉广阔的“大拿”做后盾，孩子王为什么还是没有获得高估值呢？其实，这还得从孩子王本身的商业模式说起。
孩子王虽然成立12年之久，但店内售卖的奶粉、零食辅食、内衣家纺、外服童鞋、纸尿裤、洗护用品、玩具、车床椅等大多都是代售品牌，换句话说，孩子王更像是一个“百货店” ，技术壁垒不够高，商业模式容易被复制，所以估值自然就不高。
另一点被低估的原因在于，孩子王的营收过于单一。根据招股书显示，孩子王的主要收入来源是母婴商品销售收入，占营业收入的比例均在90%左右。
而母婴商品销售收入中，奶粉的收入又超过一半。孩子王奶粉收入占比从2017年的43.34%增长至2019年的53.99% ，且比例还在不断上升，风险度有点高。
其次，就是孩子王频繁销售假冒伪劣产品。据招股书披露，孩子王及其分子公司受到罚款以上行政处罚共计83项，其中2017年33项， 2018年22项， 2019年12项， 2020年16项。孩子王所受处罚中，多次因销售不合格商品而遭到处罚。
而群众的眼睛也是雪亮的，光是黑猫投诉上，关于孩子王产品质量的投诉就高达181条，其中集中指向孩子王卖假货、卖临期产品等问题。另据电诉宝显示， 2021年Q1全国零售电商投诉榜(依据投诉量排行)孩子王位列40名。
还有一个重要的原因在于，垂直类电商的潜力依然还没有说服资本。目前，母婴电商行业的主要份额仍被综合类平台占领。 2019年，在整个母婴电商产业结构中，综合类电商所占的渠道比重最大，占比约41%；其次是垂直类电商，渠道占比约20% 。