深扒特斯拉财报:“木头姐”高喊的3000美元目标价,还有可能吗?( 二 )


同时汽车业务中积分贡献3.85亿美金元 , 比特币产生05亿美元的资产减值 , 公司盈利质量和可持续性在明显提升 。
深扒特斯拉财报:“木头姐”高喊的3000美元目标价,还有可能吗?
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数据来源:公司财报 , 海豚投研整理
核心关注指标毛利率持续超预期 , 公司对更高毛利率还有期待 。 2021年三季度公司整体实现毛利率26.6% , 同比/环比分别提升3.1/2.5个百分点 , 超彭博一致预期的24.22% 。
公司毛利率的持续走高印证了特斯拉销量拉升、盈利能力提升的长期逻辑 。 在汽车软件对毛利率的贡献尚未体现、储能和服务业务拖累整体毛利率的背景下 , 超25%的毛利率属于制造业中的较高水平 , 但公司依旧期许未来产能扩张、本土化生产带来的进一步提升空间 。
公司毛利率提升主要由汽车销售毛利率提升带来 , 与规模效应、上海工厂出货量占比提升有较大关系 。
数据来源:公司财报 , 海豚投研整理
规模效应凸显 , 费用率持续走低 。 2021年三季度公司研发费用6.1亿元 , 占营收的4.4%;销售管理及一般费用9.9亿元 , 占营收的7.2% , 其中CEO绩效奖贡献约1.9亿元;整体经营费用16.6亿美元(含比特币带来的0.5亿资产减值) , 经营费用率12% 。 规模效应进一步凸显 , 公司经营费用率持续走低 , 盈利能力提升 。
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现金储备依旧丰富 , 本季度现金流表现中规中矩 。 截止2021三季度末 , 公司期末现金余额161亿美元 , 现金储备丰富 。 同时由于季节性因素 , 三季度本就是现金流表现较好的季度 , 产生经营活动净现金流31.5亿美元 , 自由活动现金流13.3亿美元 , 所以本季度现金流表现不是亮点 。
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汽车业务:
毛利率破30% , 上海工厂成关键
交付量持续创新高:Model3和ModelY夯实下限 , 新款ModelS交付带动公司高端车型销量修复 。 第三季度公司共生产汽车23.8万辆 , 环比增15% , 交付汽车24.1万辆 , 继续刷新季度交付新高 , 环比增20% 。
其中Model3和Y销量继续走高 , 受益于中国市场ModelY产能爬坡 , 且国产ModelY引入磷酸铁锂版本 , 价格降至30万元以内 。 另外新款ModelS于2021年二季度开始交付 , 带动公司高端车型三季度交付量实现0.9万辆 。 新款ModelX于近日实现首批交付 , 四季度高端车型交付可期 。
中国市场占公司全球交付量的比例超30% , 上海工厂出货超半壁江山 。 三季度中国市场零售7.4万辆 , 占全球交付量的31% , 同时上海工厂在公司全球话战略中担任重要角色 , 三季度出口6万辆 , 占全球交付量的25% , 即上海工厂三季度批发量在全球交付量合计中占56% , 超半壁江山 。
全年冲击90万辆销量 。 前三季度累计销量62.7万辆 , 四季度若实现27.3万辆(环比三季度增13%) , 则全年销量可实现90万辆 , 在国内新势力冲击年销10万辆的背景下 , 公司已经在冲击年销量百万辆 。
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ASP:国产磷酸铁锂版本ModelY的交付压低公司整体ASP 。 产品定价方面 , 国产ModelY推出磷酸铁锂版本 , 对定价更高的三元版本构成挤压;车型结构方面 , 高端车型ModelS/X交付量占比虽然在恢复中 , 但占比仍不足5% , 对整体均价表现构成负面影响 。 最终三季度ASP相比二季度小幅下滑1000美元 , 我们计算口径的特斯拉单车销售收入5.0万美元 。