深扒特斯拉财报：“木头姐”高喊的3000美元目标价，还有可能吗？( 二 ) 特斯拉(TSLA.O)于北京时间10月

同时汽车业务中积分贡献3.85亿美金元，比特币产生05亿美元的资产减值，公司盈利质量和可持续性在明显提升。

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数据来源：公司财报，海豚投研整理
核心关注指标毛利率持续超预期，公司对更高毛利率还有期待。 2021年三季度公司整体实现毛利率26.6% ，同比/环比分别提升3.1/2.5个百分点，超彭博一致预期的24.22% 。
公司毛利率的持续走高印证了特斯拉销量拉升、盈利能力提升的长期逻辑。在汽车软件对毛利率的贡献尚未体现、储能和服务业务拖累整体毛利率的背景下，超25%的毛利率属于制造业中的较高水平，但公司依旧期许未来产能扩张、本土化生产带来的进一步提升空间。
公司毛利率提升主要由汽车销售毛利率提升带来，与规模效应、上海工厂出货量占比提升有较大关系。
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规模效应凸显，费用率持续走低。 2021年三季度公司研发费用6.1亿元，占营收的4.4%；销售管理及一般费用9.9亿元，占营收的7.2% ，其中CEO绩效奖贡献约1.9亿元；整体经营费用16.6亿美元（含比特币带来的0.5亿资产减值），经营费用率12% 。规模效应进一步凸显，公司经营费用率持续走低，盈利能力提升。

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现金储备依旧丰富，本季度现金流表现中规中矩。截止2021三季度末，公司期末现金余额161亿美元，现金储备丰富。同时由于季节性因素，三季度本就是现金流表现较好的季度，产生经营活动净现金流31.5亿美元，自由活动现金流13.3亿美元，所以本季度现金流表现不是亮点。

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二
汽车业务：
毛利率破30% ，上海工厂成关键
交付量持续创新高：Model3和ModelY夯实下限，新款ModelS交付带动公司高端车型销量修复。第三季度公司共生产汽车23.8万辆，环比增15% ，交付汽车24.1万辆，继续刷新季度交付新高，环比增20% 。
其中Model3和Y销量继续走高，受益于中国市场ModelY产能爬坡，且国产ModelY引入磷酸铁锂版本，价格降至30万元以内。另外新款ModelS于2021年二季度开始交付，带动公司高端车型三季度交付量实现0.9万辆。新款ModelX于近日实现首批交付，四季度高端车型交付可期。
中国市场占公司全球交付量的比例超30% ，上海工厂出货超半壁江山。三季度中国市场零售7.4万辆，占全球交付量的31% ，同时上海工厂在公司全球话战略中担任重要角色，三季度出口6万辆，占全球交付量的25% ，即上海工厂三季度批发量在全球交付量合计中占56% ，超半壁江山。
全年冲击90万辆销量。前三季度累计销量62.7万辆，四季度若实现27.3万辆（环比三季度增13%），则全年销量可实现90万辆，在国内新势力冲击年销10万辆的背景下，公司已经在冲击年销量百万辆。

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ASP：国产磷酸铁锂版本ModelY的交付压低公司整体ASP 。产品定价方面，国产ModelY推出磷酸铁锂版本，对定价更高的三元版本构成挤压；车型结构方面，高端车型ModelS/X交付量占比虽然在恢复中，但占比仍不足5% ，对整体均价表现构成负面影响。最终三季度ASP相比二季度小幅下滑1000美元，我们计算口径的特斯拉单车销售收入5.0万美元。