奈飞：流媒体老大霸气回归，是意外还是注定？( 二 ) -这是海豚投研的第212篇原创文

在娱乐行业，内容永远都是推动公司长期增长的核心驱动力。而我们从公司的内容支出指标上，大概能够一窥未来增长的趋势。
在上季财报中，海豚君提及奈飞从进入2021年开始，内容制作/采购的开销明显加速，以弥补去年疫情期间落下的进度。三季度流媒体内容现金支出增速虽然有所放缓，但仍然位于高位，且环比绝对值继续攀升（47亿vs44亿）。

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数据来源：奈飞财报、海豚投研整理
按照半年至一年的制作周期，海豚君原本预计内容井喷周期在四季度引爆，但9月17日上线的《鱿鱼游戏》属于完全的意料之外。不仅市场，连公司本身也没有给足预期。从Google搜索热度来看，目前《鱿鱼游戏》的热度已经超越了原奈飞影视播放榜首《Bridgerton》。
注：蓝色为《SquidGame》,红色为《Bridgerton》
光有内容还不够，独家/自制内容才是真正的核心壁垒。熟悉奈飞的投资者肯定清楚这一点， “自产自销”一直是奈飞最突出的商业模式。目前奈飞的自有内容占比进一步提升至52% ，并且储备的自有内容资产也达到历史新高。

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数据来源：奈飞财报、海豚投研整理

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数据来源：奈飞财报、海豚投研整理
因此，从内容投入指标上来看，奈飞的内容繁盛周期还将如期持续，虽然《鱿鱼游戏》将内容周期提前引爆，但不改奈飞未来一年的景气趋势。
截至当前，四季度排片中有不少口碑热剧的续集，而2022年的Pipeline中，还包括《Bridgerton》、《TheCrown》等爆款剧续篇，不过目前档期未完全确定，因此海豚君这里只整理了今年四季度的Pipeline 。
数据来源：奈飞官网、IMDB、海豚投研
3、行业竞争：态势逐渐胶着，影响奈飞长期增长空间
对于奈飞的竞争对手，在管理层看来，不止于迪士尼、亚马逊、苹果等大力进军长视频流媒体的巨头，还包括有线电视、YouTube、TikTok、Epic以及其他占用用户时长的平台。
这一点在Facebook宕机事件中感触尤为深刻，在10月4日Facebook因技术原因宕机数个小时的时间里，奈飞的用户登录量增长了14% 。
虽然奈飞逐步进入内容繁盛期，但不得不说，流媒体的竞争俞显胶着，各个巨头不惜重金，杀入全球市场。或许短期内，同行巨头的还在疯狂投入期，奈飞可以独享流媒体渗透红利，但一旦竞争对手的内容开始输出，奈飞的流媒体一哥的位置还能否坐稳？我们不得而知。
尼尔森最新的市场竞争格局数据显示， 9月奈飞在美国本土电视市场的市占率相比6月下降了1个点。若进一步聚焦流媒体中的市占率，则从二季度的25%到当前的21% ，下降幅度更大。

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再对比几个长视频同行的最新用户增长数据（由于奈飞财报先于其他巨头发布，因此数据只截至二季度），可以看出同行追赶的速度正在加快。

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数据来源：公司财报、海豚投研
4、单用户付费：提价影响持续
本季奈飞对巴西地区进行了提价，其他地区的单用户付费上，仍然在反映前期提价策略的影响，四大地区ARPU均有不同程度的增长。若剔除掉汇率影响，全球平均ARPU同比增长5% 。