国美电器|营收结构多元化，美图的新故事能否如愿？( 二 ) 厦门|美的|海尔

上半年，美图整体月活跃用户数量环比增长4.5%至2.4亿。其中美图秀秀月活用户数上升8.7% ，专注视频美颜的Wink及其他产品亦有显著上升。可见，美图所处的赛道竞争依然激烈，美图秀秀APP的活跃用户和订阅数据都说明，做强产品才是竞争的出路。
美图聚焦，不再“折腾”
B端和产业互联网的市场，是当代互联网公司追求转型的应许之地。美图的不同之处在于，也许是吸取了此前四处转型的教训，美业SaaS是一条高度关注精准能力圈的“深长型”赛道。美图的SaaS及相关业务由几个面向不同客户群体的部分组成。
收购而来的国内美妆零售领域ERP SaaS龙头美得得，目前在供应链管理SaaS的增速更快，收入规模远超ERP SaaS 。为护肤品牌、医美机构提供AI测试和分析的美图宜肤，受益于美业市场的快速增长，已在全球超过2826家门店中使用。面向专业摄影工作室推出的美图云修AI修图服务，解决了他们在人力资源不足的痛点，节省了大量时间和操作成本。
和其他SaaS赛道常见的大额亏损换市场不同，美图的成本状况显然控制得更好。在拓展新客户的背景下，美图上半年毛利依然稳健。这就是从C端经验向B端延伸的优势之处，既有品牌形象打底，又更懂垂直行业的需求。
另外，由于几项SaaS服务的客户群有大中小之分，其中一部分群体，例如美图云修，往往和美图秀秀APP的设计功能一样，是单纯因为功能的实用被吸引而来，不需要过多的营销。而针对美妆零售的美得得，可以参考微盟等SaaS公司的大客化理念，争取收入最大化。未来美图毛利率还有多少拉升空间，首先就看能否在供应链这一部分做出高利润空间的产品。
美图创始人兼首席执行官吴欣鸿之前说：“我们总结过去的失败教训，核心一点就是能力透支去做一些不擅长的、操控不了的事情。 ”所以走上SaaS的路线后，这家公司终于不再“折腾” ，开始深耕，这也是它消息变少的原因。基于影像能力边界去延伸，比自己去尝试一些概念要靠谱得多。
那么，对投资者来说，既然美图已经认识到了能力的边界，估值是否随之建立新边界呢？
估值见底，未来有多少确定性？
美图的股价走势是一条不太美丽的曲线，但打开历史数据会发现，美图股价近一半的跌幅都来自今年。而今年显然不是港股公司的“幸运年” ，曾经的价投天堂腾讯，今年股价也跌了近30% 。
港股无法逃离的是市场流动性预期，只要美联储的政策不断，港股就很难完全稳定。
市场流动性损害股价的预期变小，是一家公司实现困境反转的几个要素之一，其他可以观测的内容还包括股价下跌至筑底企稳，业务反弹持续强劲，公司自身不存在隐形或重大风险等。因此，把目光放在美图自身，也许能得到更有效的答案。
首先是公司风险，美图自身最大的问题在于加密货币投资，这笔投资的账面波动大，非常容易影响美图的业绩表现。但是，严格来讲，如果将这部分投资视为“固定资产” ，那么3亿的账面亏损其实并不重要。因为美图既不会因为纸面损失遭受重大打击，也完全可以等待加密货币的反弹。
反之，美图资产负债表的隐形优势反而被忽视了。美图的有息负债仅有少量短期借款，没有高额债务压力。而美图当前净资产达33.6亿元，现金及其他财务资源合计达10.9亿元。它不仅可以过冬，还有机会出手抄底更多优质资产，帮助业务发展。同时，美图的估值又徘徊在破净边缘，市值仅为40亿港元左右，甚至没有反映资产负债表的优势。