高增长时代|打入苹果十年，立讯精密高增长时代终结( 二 ) 苹果|富士康|airpods|iphone

人们认为立讯精密冲击富士康，更多是看好其未来潜在价值。

“苹果”不好啃

自 2011 年起，立讯精密通过 PC 连接器、手机充电线等零部件进入苹果产业链。

2017年是其关键一年，当年，立讯押宝无线真蓝牙耳机市场，正式切入苹果 Airpods 组装业务；2019年，立讯精密已占据 Airpods 七成市场份额；2020年，立讯精密开始切入苹果 Watch 代工业务；而今年8月，产业链消息称立讯精密将首次代工 iPhone 13。

从零部件到模组再到智能系统，立讯精密的苹果产业链“上位”路，也成为一条通往财富的康庄大道。

我们看到，立讯精密 2020 年第一大客户苹果公司销售额达 638.43 亿元，占总收入近七成。而在下半年，随着新款 Watch 和首次切入的 iPhone 13 业务放量，立讯精密有望获得比上半年更多的增长。

立讯精密有其深厚积淀，在精密模具设计与加工、智能自动化设计与实现、SiP（系统级封装）等完整工艺能力基础上，加大新工艺创新。 2017 年 12 月苹果 CEO 蒂姆 · 库克到中国拜访立讯精密时这样称赞：“他们超一流的工厂，将了不起的精良工艺和细思融入 AirPods 的制造。”这些年来，立讯精密与苹果逐渐磨合出信任。

苹果对代工厂的要求一向非常之高，这样的大客户往往倒逼供应商提高技术力。在先进工艺的基础上，立讯精密近年来加大力度构筑数字化工厂实力。立讯通过自动化来实现产线升级，比如推进加工工站的自动化、搬运和定位的自动化、检测自动化等等，提高良率、效率及成本控制力，这样的高标准产线，让立讯精密成为苹果的“宠儿”。

一面是苹果产业链带来的高收入和光环，但另一面，立讯精密多年来一直面临客户过于集中的风险。

相比于第一大客户苹果，让我们来看看立讯第二大客户（财报中未言明，可能是华为、OPPO、vivo或小米中的一个），其在 2020 年销售额为 42.34 亿元，仅占总量的4.68%，不及面向苹果销售额的 1/10 。立讯与苹果深度绑定并不是一年两年，这一问题由来已久。

今年，光学巨头欧菲光被踢出果链，上半年净利润一度下跌九成，甚至引起“果链”玩家股市震荡。在当下全球变化更加激烈的风险社会，人们难免更加谨慎地重估风险。

尽管，立讯精密与欧菲光的自身技术壁垒和外部坏境大不相同，同时立讯与苹果之间的合作关系走过多年实际上更加稳固，但“伴君如伴虎”，立讯精密还是会面临一些不大不小的烦恼。

举个例子， Airpods 代工是立讯精密的大头业务，然而，根据日经亚洲的一份新报告，由于无线耳机行业竞争加剧，苹果今年将削减 AirPods 25%~30% 的产量，这就直接作用在了公司今年上半年的营收业绩上。除此之外，作为苹果供应链玩家，立讯精密在议价、存货、定制产线等方方面面的压力与掣肘已经被讨论得较多。

苹果产业链很光鲜，同时，苹果并不好啃。

不要再期待超高速增长

回顾十年前，立讯精密进入苹果产业链时，年营收不到 30 亿；如今，这家做连接器起家的东莞电子厂已变为年营收破千亿的“果链”巨头。十年里，立讯精密与歌尔声学、蓝思科技、富士康等企业一起将苹果产品逐渐变为“中国造”。

然而，走过第一个“黄金十年”，你很难期待立讯再有同样超高速的增长。

从立讯精密上半年财报中我们看到，随着体量变大，公司营收很难再增长 60% 以上，同时扣非净利润也首次从 2018 、2019 年的 64.16%、87.00% 跌至 10% 不到。这一变化其实是正常的，却使一些人感到预期落差。