招股书|拆解“AI四小龙”：谁亏得最狠，谁最有钱景？ ai|商汤科技|ipo|招股书|小龙

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文丨深燃（ID：shenrancaijing），作者丨金玙璠王敏，编辑丨魏佳
在“AI第一股”即将花落云从科技后，商汤科技的IPO焦虑症似乎也有解了。
8月27日晚，商汤科技向港交所递交招股书。至此，“AI四小龙”冲刺IPO“三缺一”的局面终于被打破。
商汤科技与旷视科技、依图科技、云从科技并称为计算机视觉四小龙，俗称“AI四小龙”。在商汤递交招股书之前，依图、云从、旷视三家已经在科创板大门前转了几圈。现在，依图已撤回材料，云从正处于提交注册阶段，旷视近期刚回复第二轮问询意见。
创始团队诞生于香港中文大学多媒体实验室、拥有“学院派”标签的商汤，在上市前获得了12轮融资、共计融资52亿美元，在创办七年的当口伴随递交招股书也进入了一个新的阶段。按照此前资本市场的120亿美元估值，届时商汤或将成为人工智能领域全球最大的IPO。
从招股书披露的数据来看，商汤是当之无愧的老大哥。过去三年间，商汤的营收是旷视的两倍，是云从、依图的三倍甚至更多。在研发方面，商汤也是大手笔。其它三小龙的研发支出动辄上10亿，但商汤三年半投入70亿元，甚至一度相当于三小龙的研发费用之合。
但是，高投入也伴随着高亏损，商汤三年半亏损了超240亿元，在“四小龙”中也排在首位；截至2021年上半年，商汤科技净负债229.6亿元。
本文将对比四份招股书，分析计算机视觉四小龙的业绩差距到底有多大，技术投入度如何，在彼此定位、方向大同小异，技术的差异不过几个月、半年的背景下，技术商业化落地前景如何。
老大哥亏最多，三年半亏242亿收入方面，商汤是四小龙“AI一哥”。
2018-2020年，商汤的营收分别为18.5亿元、30.3亿元、34.5亿元，同期收入达到了旷视的两倍，是云从、依图的三倍之多。到2021年上半年，商汤营收为16.5亿元，同比增速92%。
根据弗若斯特沙利文报告，以2020年收入计算，商汤是亚洲最大的人工智能软件公司，同时也是中国最大的计算机视觉软件公司。在2020年中国计算机视觉软件提供商的市场份额排名中，商汤科技以11%的市场份额排名第一，第二名市场份额为6%。
然而，商汤收入高，亏得更多。2018-2020年、2021年上半年，商汤期内亏损分别达到34.33亿元、49.68亿元、121.58亿元、37.13亿元，三年半累计亏损242.72亿元。
另外三家的情况是，旷视2018-2020三年累计亏损127.7亿元，云从这三年亏损超26亿元，依图两年半亏损61亿元。

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注：2020年数据为报告期内，依图为1-6月，其余为全年制图 / 深燃
不过，四小龙的亏损，都包含“公允价值损失”，主要是员工期权造成的亏损。扣除非经常性损益的亏损，商汤科技经调整亏损净额降低，分别为2.21亿元、10.37亿元、8.78亿元以及7.26亿元，三年半累计扣非净亏损为28.6亿元。
看起来，商汤创始人汤晓鸥在2018年的一场演讲中“欲盖弥彰”了。他当时表示，“学术的东西，如果不能落地也没有什么用，好在我们不是烧钱的公司，是能赚钱的公司，可以自负盈亏。”
这份招股书中提到，投入大量资源投建大型AI超算中心以及开发AI芯片和AI传感器等核心产品，此类研发项目资金投入大、回报周期长，导致现金流为负。报告期内经营现金流净额分别为-7.5亿元，-28.7亿元，-12.3亿元及-8.3亿元。
毛利率层面，商汤在四小龙中依然拥有优势。2018年-2020年、2021上半年，商汤的毛利率分别为56.5%、56.8%、 70.6%、73.0%。到2020上半年，云从、依图的毛利分别为53.45%、70.99%，2020年前三季度旷视毛利率为44.24%。