机械|\专精特新\小巨人企业，宏英智能：移动机械与专用车智能化领军者( 五 ) 三一集团|自动化|汽车

假设2022-2024年增速分别为10%、45%、40% 。
智能电控总成：参考公司智能电控业务情况，以及在疫情、机械行业周期性波动影响下，公司智能电控总成业务短期收入增速可能有所波动，但考虑公司不断开拓新市场、新领域、新客户，业务处于成长期，市场空间广阔且公司具有较强竞争力，长期内仍将快速增长，假设 2022-2024年施工业务增速分别为10%、35%、35% 。
其他业务：公司其他业务包括技术服务、加工服务等，项目内容主要涉及移动机械的远程操控系统、自动驾驶系统等，相关业务下游稳定增长，公司自身业务推进顺利，因此有望保持稳定增长，假设2022-2024年其他业务增速分别为20%、20%、20% 。
毛利率：
1）智能电控产品：公司传感类等主要产品利润率水平基本稳定，但考虑到采购价格可能有所小幅波动，预计2022-2024年毛利率分别为43%、43%、43% 。
2）智能电控总成：未来随着市场拓展，公司收入规模不断扩大，因此单一客户或单一订单带来的波动逐渐减小，同时高毛利产品占比有望小幅提升，因此预计2022-2024年毛利率分别为57%、58%、58% 。
3）其他业务：随着公司业务规模不断扩大，人力成本波动有望减小，同时委外开发等合作模式趋于稳定，因此整体毛利率趋于稳定，预计2022-2024年毛利率分别为32%、32%、33% 。

主要费用率：
1）销售费用率：公司处于业务的拓展期，多客户、多行业拓展需要销售投入，因此预计销售总投入仍将持续。预计2022-2024年销售费用率分别为3%、3%、3% 。
2）管理费用率：公司内部管理体系较成熟，现有团队能够支撑未来正常发展，因此预计管理费用将随着业务发展而提升，管理费用率率将保持平稳， 2022-2024年管理费用率分别为 6%、5%、5% 。
3）研发费用率：考虑到公司需要持续投入研发以保证产品竞争力和新技术的前瞻性，多行业、多客户拓展需要不断开发新的产品并就底层技术进行打磨，预计公司研发投入绝对额将保持一定强度，研发费用率保持平稳，预计2022-2024年研发费用率分别为8%、8%、7% 。

3.2 估值分析
同行业可比公司估值对比：公司在行业内的主要竞争对手包括海希通讯、雷赛智能、汇川技术，因此选择这三家公司作为可比公司，相关公司22-23年平均 PE 分别为26/20倍（wind一致预期），当前股价对应公司22-23年 PE 为22/14倍，公司具有一定估值优势。

3.3 报告总结
公司作为工程机械及专用汽车领域电控业务的龙头企业，凭借自身产品技术的明显优势，有望将产品及客户覆盖范围从专用车向乘用车等通用市场横向扩展。
我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.40、2.15、3.16亿元，对应 PE 为22X、14X、10X ，与同行业公司相比具有一定估值优势。
4 风险提示1）客户集中度较高风险。
宏英智能主要客户为三一集团、中联重科等。虽然公司自2006年开始就与三一集团建立了合作关系，但是如果未来公司与三一集团合作出现不利变化、新客户和新产品拓展计划不如预期，公司的业务发展和业绩表现将因客户集中度较高的情形而受到不利影响。
2）下游行业需求波动风险。
宏英智能目前产品终端客户主要为移动机械与专用车辆整机制造商，移动机械与专用车辆整机市场随着基础设施和房地产建设投资需求的不断提升、产品升级换代、人工成本上升的机械替代浪潮，近年来市场规模呈现增长趋势。如因基础设施和房地产建设投资规模不及预期等因素移动机械与专用车辆整机市场出现需求波动，将对公司下游市场需求产生影响。