涨幅百分之二十的股票首次公开发行的创业板股票前5个交易日 _生活百科

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作者：《股市动态分析》研究室
资料来源：股市动态分析(微信：gsdtfxv)
8月4日，锋尚文化（300860）和美畅股份（300861）正式开通了订阅。当天晚上，深交所宣布两家公司的胜率分别仅为0.01615%和0.0208% 。据业内分析师统计， 2019年以来一年半的新股平均胜率为0.0353% 。从这个角度来看，这两只股票的胜率比过去低很多，签第一只更难。
这两只股票的购买是创业板开放以来的历史性事件之一，因为它标志着创业板注册制度的正式实施，而这样一个火爆的购买现场是以“热烈欢迎”的态度欢迎创业板注册制度的到来的。那么，创业板注册制度有哪些特点，规则有哪些不同，可能对市场有哪些影响？让我们一起来吧。
“四明”护航行稳致远
今年4月，在科技创新委员会实行注册制度后，最高管理层决定在创业板推广。创业板的特点是需要考虑股改。经过不断的探索和实践，深圳证券交易所以“公开、透明、诚信、严格”的原则和“制度建设、不干预、零容忍”的政策，实施和推进了创业板改革。
创业板发行上市审核系统共受理518个项目。在“四明”的护航下，创业板改革和试点登记制度平稳落地、稳定运行正在有序推进。
在这一轮创业板改革中，透明是中心环节。坚持公开透明，实行“阳光审计” ，确保“两个预期” ，被深交所视为改革的中心环节。为了让整个市场可见，深交所专门开发了APP和网站，首次披露了审计标准、审计进度和审计结果；为了让市场清晰易懂，深交所还公开审查了招股说明书中对发行人和保荐人的关注重点和信息披露的核心要求。在注册制下，只要符合法定要求，企业申报就被接受，并得到平等对待。企业从递交表格的那一刻起，到受理、查询、提交注册、发放上市等，都有一个大概的时间表。
根据中国证监会的部署，从登记制度改革的准备工作出发，深交所明确规定了两个基本要求：一是坚持制度建设和廉政建设“一盘棋” ，做到部署和推进一致；二是树立“严”的观念，严格管理，严格监督。深交所为这一轮改革制定了相对完整的内部诚信控制体系，从源头上大大缩小了权力空间。同时，内部管理电子化建设得到大力推进。深圳证券交易所上市审核中心对重要会议和访问的全过程进行了记录和录音，并自动记录了固定电话，实现了整个审核过程的电子阅卷和防范。
考虑到廉明可确保改革方向。,今年疫情防控的特殊情况，深交所还采取了“过渡性安排” ，允许在今年首次公开发行、并购重组审核企业和新申报企业提交申请时，将招股说明书引用的财务报表和重大资产重组报告涉及的相关资产的财务报表的有效期延长一个月。为完善规则，凝聚更广泛的共识，深交所公开或定向征求对拟由证监会批准的14项规则的意见，并将合理可行的意见和建议充分吸收并纳入相关制度性规则。比如，对部分投资者提出5亿元
tity-word" data-gid="17590099" qid="6585465173404833031">市值的退市指标似乎“有点高”问题，规则正式稿对退市指标进行了进一步优化，将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元。

严明护驾改革行稳致远。注册制下强调“以信息披露为中心” ，新证券法也进一步强化了信息披露要求，压实了中介机构市场“看门人”的法律职责，显著提高了证券违法违规成本。受理或审核过程中，中介机构若是被发现隐瞒业务受限、被立案调查等情形，将被给予监管处罚；若被发现存在未勤勉尽责、信息披露违规、干扰审核工作等情形，将被采取书面警示、通报批评、3个月至3年内不接受申请文件等监管措施或纪律处分。虚假陈述、欺诈发行等违法违规行为更将被严厉打击。

“四明”护航创业板注册制改革，释放出资本市场坚定地朝着市场化、法治化方向迈进的积极信号。

图1：创业板注册制发行审核流程

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资料来源：国盛证券研究所

“十点”读懂注册制

深交所在前期广泛征求意见的基础上，于6月12日正式发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，相关内容可以整理为十大要点：

1、明确发行上市审核和注册程序，深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日，针对“小额快速”融资设置简易程序；

2、6月15日起受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请；

3、提高单笔最高申报数量，限价申报单笔最高申报数量调整至30万股，市价申报调整至15万股；

4、同步放宽相关基金涨跌幅至20% ，将跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额，以及80%以上非现金资产投资创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的LOF涨跌幅调整为20% ，具体名单由深交所公布；

5、明确支持和鼓励符合创业板定位的创新创业企业在创业板上市，设置行业负面清单，原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市，但明确与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的行业负面清单中传统企业，仍可在创业板上市；

6、进一步优化退市指标，将市值退市指标调整为连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元，公司因触及财务类指标被实施*ST后，下一年度财务报告被出具保留意见的，也将被终止上市；

7、深交所发布关于创业板股票及存托凭证证券简称及标识的通知，首次公开发行上市股票及存托凭证上市首日证券简称首位字母为“N” ，上市后次日至第五日，其证券简称首位字母为“C” ，尚未盈利的股票或存托凭证的特别标识为“U” ，具有表决权差异安排的股票或存托凭证的特别标识为“W” ，具有协议控制架构或者类似特殊安排的股票或存托凭证的特别标识为“V”；

8、涨跌幅限制比例为20% ，创业板首次公开发行上市的股票，上市后的前五个交易日不设价格涨跌幅限制，买入申报价格不得高于买入基准价格的102%；

9、等到第一家注册制创业板公司上市那天，所有创业板股票变为20%涨跌幅；

10、增设退市风险警示制度（即*ST制度）和其他风险警示制度（即ST制度）。

表1：科创板与创业板注册制后的交易规则对比

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资料来源：国盛证券研究所

有望逐步科创化

创业板改革并试点注册制，在充分借鉴科创板改革经验的基础上，又基于创业板的情况作出了部分针对性的安排。

板块差异化定位是创业板与科创板最大的不同。创业板定位服务成长型创新创业企业、支持传统产业创新升级，而科创板主要服务于符合国家战略、突破核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

发行上市制度大致与科创板相同。不同之处在于：1）定价方式上，相较于科创板公司在IPO时必需向基金公司等网下投资者以询价的方式确定发行价格，创业板保留了直接定价方式；2）在参与打新被锁的风险上，创业板直接将安排10%比例的网下发行证券设置不低于6个月的限售期写入《发行与承销业务细则》中，更具有强制力；3）在网下投资者账户持有市值的门槛上，创业板则仍仅要求1000万的市值门槛；4）当IPO规模超过1亿股时，创业板可较科创板容纳更多数量的战略投资者，不同于科创板，创业板仅对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施保荐人相关子公司强制跟投的制度。

交易制度：全面接轨科创板。主要有五大变化：1）放宽涨跌幅比例，由10%提高至20% ，存量部分将随按照新规发行上市的首只股票上市首日起施行；2）对创业板新股上市前五日不设涨跌幅限制，并设置30%、60%两档停牌指标以稳定价格防止过度波动；3）引入盘后定价交易方式；4）优化两融制度机制；5）优化其他微观机制安排，包括设置单笔最高申报数量上限，对连续竞价期间限价申报设置上下2%的有效竞价范围等。此外，股份减持安排方面，创业板也与科创板基本相同。

退市制度：主要增加了对红筹企业的安排。创业板注册制改革主要健全了退市机制，加快劣质企业出清。对比科创板，主要增加了对红筹企业的安排。
通过上述对比，可以看到创业板在上市审核、保荐、发行、交易、监管、退市等诸多层面，已基本完成与科创板的接轨。展望未来，国盛证券张启尧团队认为创业板有望逐步科创化。

表2：科创板、创业板IPO发行审核规则对比

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资料来源：国盛证券研究所

发行PE低于科创板

虽然有望逐步科创化，但这毕竟是个逐步的过程，一开始还是有不少差异的。兴业证券王德伦团队对创业板首批申报的54家注册制企业进行了分析，并将其与科创板进行了对比，着重研究了其中的异同。

从行业分布上来看，二者占比最高的均为信息技术，创业板注册制公司VS科创板：36%VS43% 。医疗保健行业占比差别较大，创业板注册制公司VS科创板：6%VS23% 。

创业板注册制公司与科创板差异解析：1）科创板发行PE更高，多分布在20-40倍之间，而创业板注册制首批企业多分布在10-20倍之间；2）业绩分布类似，营收多集中于2-20亿元，而净利润多为1亿元以内；3）科创板研发投入更高，占营收的比例多集中于6%-20% ，而创业板注册制公司多集中于2%-6%；4）大部分创业板注册制公司满足科创板上市标准。

图2：创业板注册制公司与科创板公司发行PE比较

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资料来源：兴业证券研究所，数据截止2020年6月26日

对市场影响偏正面

创业板注册制落地的市场影响方面，卖方观点更偏正面一些。

例如，东方证券薛俊团队认为，由于创业板在注册制安排上和科创板基本一致，因此可以参考科创板推出对市场的影响：1）科创板成分股上市首日的涨幅中位数为109% ，首5日平均涨幅中位数为106% ，所以创业板届时前5日不受涨跌幅限制的涨幅，预计也会较为可观；2）以科创板为参考，科创板开板前，全A前一年的日均成交额为4441亿，开板后上升至接近日均6000亿，这说明注册制带来的二级市场冲击有限，反而可能激活交易流动性；3）市场比较关注的是创业板存量企业涨跌幅也将放宽到20% ，同样参考科创板，科创板公司从上市到现在股价日均振幅的中位数是5.90% ，全A剔除科创板后是3.50% ，会略微放大，但不必过度担忧对股价波动的影响，而且盘后交易、盘中异常涨幅停盘等措施都可以稳定股价波动性。

展望后续市场，他们认为创业板注册制落地之后，预计创业板整体估值会有提升，特别是创业板现有的科技类和新兴行业的龙头公司，或许会享受更高估值。行业方面，利好金融IT板块，因为短期来看，创业板注册制的落地有利于提升市场的成交额和流动性，投资者对于金融IT的服务需求会有增长的趋势，长期来看， A股制度的改革和开放的深化在未来几年都是政策发力的重点，这对于服务于金融行业的金融科技、金融IT类公司，将会是巨大的机遇。市场活跃度上升、股票容量扩大，会吸引更多资金参与到创业板的交易中来，但对于创业板里面小市值公司可能会不利，因为会不断有新上市公司来吸引资金眼球。

国盛证券张启尧团队则认为，后续随着新规之下首只股票上市，触发存量市场涨跌幅限制放宽等制度变化，短期有望如去年的科创板改革、年初的再融资新规等般为市场注入强心针，中长期看则在结构上进一步确认科技成长主线。

图3：科创板开通初期的市场概况

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资料来源：东方证券研究所

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（编辑：小股）
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