特斯拉的超预期，越来越难( 二 ) 作者|马三龙一年前的上海车展

随着特斯拉股价下跌，不少减持的新闻也陆续出现。
比如特斯拉死多头木头姐，今年以来多次减持，目前其第一重仓股已不是特斯拉；英国资管巨头，长期持有特斯拉的BaillieGifford一季度减持98.7万股。为什么大家都集中在这个时间点减持特斯拉？
也许是特斯拉实在太贵。
其实就在三年前，特斯拉还是华尔街空头狙击的对象。 2019年1月18日，特斯拉受到利润下滑、裁员、现金流紧张的消息影响，股价一天下跌12% ，并且在后面的5个月持续下跌。
市场开始看空特斯拉，有人说马斯克不靠谱，吸大麻，不值得托付；有的说特斯拉产品不行， ModelY会失败，特斯拉最后会破产。
不过还好，特斯拉的汽车销量还是靠谱的。随着上海工厂投产， Model3和ModelY成为爆款，汽车交付从36.8万辆上升到93.6万辆，股价也开始回升，从2019年低谷上来涨了足足26倍。
这时候华尔街又开始花式估值，有把现金流折现到2050年的，有算上火星业务的。最敬业的还要数木头姐，秀了一波蒙特卡洛估值模型，硬生生将特斯拉拆解出十几种情况，并且给出了不同的概率，最后得出目标价可能是7000美元。
从这时候起，特斯拉的估值，是越涨越让人看不懂。
大家可以问问身边的朋友，相信没几个能说清楚特斯拉是怎么估值的；假如你去咨询相关专家，一定会被投以鄙夷的眼光：
别问，问就是特斯拉是软件/能源/操作系统/XX公司，不能用传统估值。
确实，股价都涨成这样了，我不喊两句"特斯拉好耶" ，仿佛我才是那个傻子。
03
市场如何看特斯拉？
华尔街的这套玩法，在流动性泛滥的时候没有毛病，但是随着美联储货币收紧，连Meta、Netflix这些绩优股都闪崩的现在，我们好像真的有必要搞清楚，特斯拉到底值多少钱？不妨先来看看大投行是怎么定价的。
根据各个投行的研报，特斯拉的一致性评估价格大概在1200-1300美元/股，摩根士丹利在5月13日发布了一份名为《TimetoReviseGlobalEVForecastsDown?》的报告，其中介绍了对特斯拉的估值模型。
报告提出特斯拉的目标价格是1300美元，市值的组成主要有六个部分，分别是：
1、汽车销售业务， 6286亿美元，预计2030年销售量为860万辆；
2、自动驾驶车队业务， 765亿美元，预计2030年规模为50万辆；
3、第三方供应链业务， 1354亿美元；
4、能源业务， 1147亿美元；
?5、保险业务? ， 382亿美元；
6、互联网业务， 3500亿美元， 2500万MAU ， 100美元的ARPU；
报告做得很细致，基本把特斯拉能想到的各种业务，都进行了定价。不光报告写得好，估值也给得很大胆。
比如说互联网业务，仅仅2500万的月活跃用户， 100美元的ARPU ，就给出了3500亿美元的估值，要知道20亿用户的Meta ，现在的估值也仅为5000亿美元出头。
即使是使出了洪荒之力进行估值，特斯拉的2030年目标价也仅仅是1300美元，距离现价一倍空间，和去年高位相差无几。
这个表格可以看得更清楚，投资特斯拉，你要希望他成为全球汽车龙头，脚踩宁德时代等一众供应链对手，同时在互联网、能源、保险多个领域有所建树。
就这样，也才仅仅是一倍的投资回报。
赔率似乎有点太低。
04
业务还能超预期吗？
或者我们先不用看太远，先看看未来两年的汽车销售业务。
按照高盛的预期，特斯拉在2022年和2023年分别销售145万和184万辆汽车，对应的营收是875.9亿美元和1145.16亿美元， EBITDA是183.59亿美元和226.15亿美元，税后利润是128.84亿美元和158.3亿美元。