王传福“混”得很好作者｜Eastland头图

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作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2022年3月29日盘后，比亚迪（00259.SZ）发布的《2021年度报告》显示：财年营收2161.4亿、同比增长38.02%；全年汽车销量72.1万台、同比增长82.8%；经营活动现金流净额654.6亿、同比增长44.22%；归母净利润30.5亿、同比下降28.1% 。
美东时间3月29日，特斯拉收于1099美元，市值1.14万亿美元、折合人民币7.25万亿，相当于12个比亚迪、3.5个茅台。而在2021年，比亚迪交付数、经营现金流净额分别为特斯拉的77%、88% 。
2021年“蔚、小、理”均未盈利，三家共计交付28万台、相当于比亚迪的36% 。 3月30日收盘价对应市值分别为：375亿美元、244亿美元、280亿美元，三家市值合计900亿美元、折合5700亿人民币，相当于比亚迪85%的市值。
“向前”看特斯拉、“向后看”蔚小理，比亚迪估值明显偏低。
未来10年~20年插电混动将成为中国最畅销的新能源车，这是国情、民情决定的。比亚迪坚持DM插混、EV纯电“比翼齐飞”的战略，具备特斯拉及“蔚小理”无法企及的优势。
王传福和他的比亚迪将“混”得越来越好。
不只有汽车
2021年，比亚迪营收增速比2020年高15.4个百分点，其中：汽车销售收入1125亿、同比增长33.9%；占总营收的52% ，较2020年低1.6个百分点。
比亚迪旗增速下堪比新能源车的业务是“手机部件及组装” 。不要被名称误导，手机板块涵盖消费电子、汽车智能系统、物联网、机器人等众多产品，约占总营收的四成。 2021年收入864.5亿、同比增长44% ，占总营收的40%；
2021年， “电池及光伏”业务收入164.7亿、同比增长36.3% ，占总营收的7.6% 。

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比亚迪旗下三大业务，增长“最慢”的是汽车业务！
手机业务营收增速超过炙手可热的新能源车有三个原因：
一是业务内涵今非昔比；
二是在疫情对全球供应链的影响下，比亚迪获得更多市场份额；
三是新能源车数字化进程提速，汽车智能系统出货量稳步增长。
利润不是新能源车企估值的首要指标
1）毛利润构成
2014年以来，比亚迪汽车业务毛利润率在17%~28%间波动。 2020年比亚迪汽车毛利润率25.2% ，仅次于2016年的28.2% 。
2021年中国新能源车销量达352万辆、同比增长160% 。在补贴退坡的背景下，销量翻着倍地增长， Q4渗透率接近20%!
补贴这根“拐杖”的作用日益弱化及产品“平民化”是中国新能源车市场成熟的标志。对新能源车龙头比亚迪而言，既是责任也是机遇，不是被动顺应潮流而是推波助澜。低端而非“低性能”车型的推出，显著拉低了毛利润率。 2021年汽车业务毛利润195亿、利润率17.3% 。不过还是远高于传统汽车厂家（2021年H1 ，上汽、一汽毛利润率分别为11.4%、8.6%）。
汽车业务毛利润率下降主要原因有两个：一是产品结构变化，二是动力电池原材料成本上升。
尽管采取“以价格换市场”的策略，比亚迪新能源车销量增速还是只有“大盘”的一半（2021年中国新能源销量增长160%）。

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2020年3月15日，比亚迪宣布上调指导价3000-6000元， “王朝”、“海洋”两大主要产品系列均在提价之列。说明比亚迪试图在“以价格换市场”与“保持盈利能力”之间找到平衡点。
“手机部件及组装”毛利润率大致在8%~15%之间波动，明显高于工业富联。