撰文/田晏林编辑/董雨晴“什么？姚振华下落不明了？”3月22日上午|被“炸”出来的姚振华，彻底失灵了？( 三 ) 撰文/田晏林

也许多年后，在中国商业发展史上，这些围绕股权的争斗会不可避免地成为经典教案。但人们需要讲清楚的第一个问题是，不差钱的宝能为何会败在钱上？

文章图片
（姚振华近照，来源：中国宝能官方微信公众号）
没有退路的资本游戏
论玩资本游戏，姚振华本是“行家” 。
2021年，宝能理财产品暴雷，其中被外界诟病的一点就是涉嫌“自融”问题。
此前据网易清流工作室调查，宝能的部分理财产品融资方、管理方、担保方均为宝能系。如深圳海润基金管理的一只基金产品，融资方为宝能投资集团，资金用途则为“宝能投资集团下属公司的日常资金需求” 。
一旦涉嫌“自融” ，公司可能要面临刑事风险，姚振华必须主动“拆雷” 。
2021年11月23日，六家基金公司对外发出《宝能发布关于旗下理财的清退安排通知》。当时姚振华还与投资者见面开会，称将在15天内拿出具体可执行的兑付方案。
约半个月后，宝能的理财兑付方案如期发出，表示从即日起，对前海世纪、易顺成、海润基金、上海宝泓、宝利源、宝能利通管理的指定理财产品进行收购，并且提供总价值不少于50亿元、具有较高投资回报率、可过户或变现的优质房产和权益供投资者自由选择。
方案发出仅一天，上述六家基金公司就一起站出来公开反对，称宝能的方案未与管理人沟通，没有落实担保人、回购人和发行人实际控制人的责任。投资人也表示宝能的方案没有与他们充分沟通，对50亿优质房产或权益这一点描述过于含糊，缺少细节，且方案没有明确姚振华的连带责任担保。
12月13日，宝能发布关于兑付方案的答疑，给出细化内容，重申“先兑付投资本金，后兑付投资收益”的原则。今年以来，为解决现金流危机，宝能系旗下的投资平台钜盛华开始减持所投资的上市公司股份，回笼资金。
其实，早在宝万之争时，王石就曾说过，拒绝姚振华成为第一大股东，是因为感觉宝能系“信用不够” 。他不断质疑宝能系买入万科股份的资金来源，认为其“层层借钱，循环杠杆，没有退路，在玩赌的游戏” 。
直到2020年，重庆市原市长黄奇帆公开了宝能、万科的往事，外界才知道当年宝能大部分资金来源于“万能险” ，而不是通过宝能自身保险公司提供的正常保费。
据黄奇帆介绍，万能险提供的理财资金，是半年、一年或者一年半，一期一期的理财资金，虽然叫保险资金，其实就是高息揽储，通过银行柜台销售给各种各样到银行储蓄的人。 “老百姓拿10万元来储蓄，银行业务员说，你别在我这儿储蓄，你买这个保险吧，这个保险利息比银行利息要高两三个点，万一你有什么事还有点保费。老百姓很现实，就跟着买，而且是银行卖给我的，就认为是刚兑的。 ”
2016年初，宝能收购万科股份的钱里，收购资金最底层原始资产有70亿元万能险，按照万科当时每股平均16元-17元的价格，宝能只能买几亿股，显然达不到姚振华想要控股万科的要求。于是宝能和两个私募基金合作，通过几个通道形成嵌套，以基金投资的名义，把这70亿元放银行，存一贷二，银行放贷200多亿元，再加上万能险的70亿元，宝能瞬间就有了近280亿元，很容易就能变成万科第一大股东。
“这本身就是必须禁止的事，但是没禁止。 ”黄奇帆说，万能险在美国、欧洲早就出现，国外保险公司规定，任何公司一年的保费余额中，万能险的保费余额不能超过公司总保费余额的15% 。