悬崖上的悦刻( 二 ) ||||||||||||||||

自此雾芯科技在安全及合规性上的研究投入就没有间断过。
2021年12月2日，国家烟草专卖局发布了电子烟管理办法（征求意见稿），文中指出，从事电子烟生产、批发和零售的市场主体须相应取得烟草专卖行政主管部门核发的许可证。2月22日，国家烟草局还与教育部依据该政策，发布了《清理向未成年人销售电子烟?严厉打击涉电子烟违法犯罪专项工作方案》的专项工作指导文件，并采取相应措施，查处了未取得许可证的零售店，下架大量电子烟产品，对当时电子烟的线下零售商及经销商造成不小的冲击。
雾芯科技的营收增长主要依赖线下业务的拓展，虽然从2021年第二季度开始，就对线下零售店的业务进行约束，管理经营规模，但监管的层层加码，还是劝退了大量的资本，致使其股价一跌再跌。
而一直以来，雾芯科技对市场监管的准备主要是针对电子烟健康及安全性的研究，还有对线下零售店的管理，此次监管落到对电子烟水果风味的限制上，明显有些出乎雾芯科技的意料了。
经营不顺，颓势初显
自第二季度以来，雾芯科技曾反复强调会优化零售及经销网络，但其线下市场的拓展并没有想象中那么顺利。在第二季度电话会议中，公司就提到很多线下经销商存在降价及转移销售区域的做法，影响了品牌的市场价格。同时，大量竞品的出现和增长导致市场竞争加剧，让雾芯科技的存货在第二季度飙升，经销商出货速度慢、回款压力大，又导致其应收账款持续增长。
第三季度，雾芯科技开始着手减少库存并小有成效，公司发言人在电话会议中强调，公司正处于过渡期，会更加注重库存指标的变动，未来也将会采取更灵活的方法管理分销商和零售商的库存，并通过谨慎地履行订单，来减少可能存在的库存过剩风险。
但从财报看，雾芯科技第四季度应收账款环比增长26.3%至5.08亿元，占其季度总营收的26.68%，2021年以来“应收账款”和“应收账款占总营收比例”保持着明显的增势。
图2：雾芯科技21年单季度库存及应收账款情况 ?来源：雾芯科技财报??制图：DoNews
至于第二季度以来，雾芯科技曾提出将尝试更多的产品创新及研发，来提升产品的竞争力，从存货和应收账款来看，效果并不明显，许多尝试也可能在新政策发布后沦为无用功。
有钱没处花，不如买理财
截至2021年12月31日，雾芯科技的现金和现金等价物、限量现金、短期银行存款、净短期投资和长期银行存款共计148.6亿元人民币，观察其现金流变化可以看出，上市后，雾芯科技产生了大量的投资，但其经营现金流却并不明显。那上市融资的钱是花到哪里了呢？
图3：雾芯科技2019-2021单季度现金流状况 ?来源：雾芯科技财报??制图：DoNews
分析其资产构成的变化可以看出，目前雾芯资产的固定资产净值、存货和应收账款只占其资产的极小比例，过去一年大量的现金及现金等价物转化为短期投资、流动资产和长期投资。
图4：雾芯科技2019-2021总资产变化趋势 ?来源：雾芯科技财报??制图：DoNews
目前雾芯科技的流动比率为5.09，货币资金比率为1.9，总负债率为17.8%，可以说财务状况优良。行业全球前三的菲利普莫里斯、奥驰亚、英美烟草公司，流动比率分别为0.92，0.71和0.85；货币资金比率分别为0.81，0.53和0.19；总负债率分别为119.88%，104.06%和50.93% 。与三家同行业顶级公司对比，雾芯科技的财务状况显得过于“健康”了，甚至是处于“闲置”状态。
图5：雾芯科技与国际前三公司的资金状况对比图??来源：各公司财报??制图：DoNews