北京时间3月3日港股盘后|答卷平平无奇，盘前暴涨后云端跌落：B 站的信仰来自睿帝( 三 ) 北京时间3月3日港股盘后

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当然，如果不仔细看，也会被B站GAAP下，环比大幅减亏（20.88亿vs26.77亿）的假象迷惑，这其中的差额主要是基于「其他收入」项的变动，与B站的基本面（主营业务经营状况）无关。 2、用户增长：如期前进
B站这几个季度的用户规模基本按照管理层的指引和规划，按部就班的扩大。和第三方平台监测的数据一样，四季度MAU同比增长近35% ，因此基本比较准确的引导了市场预期。
在流量红利几近到顶时，比如对比爱奇艺，从结果上来看B站的表现已然不错。不过，距离2023年4亿的目标， B站还有30%多的路程要走。

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用户粘性环比下滑问题不大，主要受季节性影响。虽然直播可能热度下滑，但游戏回暖以及大会员的稳步增长帮助付费率继续缓慢上爬。

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在单用户付费情况上，四季度月ARPU为43元，虽然同比略有下滑，猜测受季度波动、低ARPU的大会员占比提升导致。但下滑速度已经显著放缓，预计未来基本可以稳住了。

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跳出公司，从同行对比来看， B站的用户时长在整个行业中仍然有优势，因此会支撑着B站的广告商业化之路继续高歌猛进。
再看Up主端，不仅规模扩张，并且更多的是用户内部自主转化而来，体现了一个“外部引流+内部转化”的存在内生增长动力的健康生态。

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3、具体业务板块：广告出彩、游戏回暖，直播和电商热度下滑
再来分项看细分业务情况：
1）广告收入不仅加速增长，并且还是大超市场预。
尤其是在宏观逆风、监管趋严的当下环境， B站还能保持120%的增长，主要得益于其在一众互联网平台中的特殊定位，用户时长也几乎可以媲美靠算法黏住用户的短视频平台。
但我们也需要正视，今年上半年宏观环境的压力更大， B站也很难完全摆脱行业逆风，因此今年增速大幅下滑也是可预期的。华尔街一致预期， B站的2022年的广告收入增速会在60%以下，这与上一次管理层给出的指引90%差距较大，可关注今天电话会管理层的展望。

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2）游戏靠押中大厂爆款回暖，但压力在今年上半年。
四季度B站游戏回暖是有预期的，因为B站参与联运的《原神》、《哈利波特：魔法觉醒》还有《英雄联盟手游》的表现有目共睹。但如果剔除这些爆款贡献，实际上B站自研+独代的表现可能是同比下滑。

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截至目前，版号何时放行，仍然扑朔迷离，不过我们认为至少上半年放开的可能性较低，如果B站没有足够的储备游戏，无论是代理或自研，那今年回暖趋势会在前两个季度嘎然而止。建议关注管理层电话会对游戏储备的介绍。

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4、大会员稳步增长，直播或许热度下滑