恒瑞|以恒瑞为样本：医药跌到什么位置了？( 二 )

文章插图
以恒瑞医药来说，长期经营事实就是他管理层不错，他要长期耕耘制药行业，无论风雨，未来有可能一直是中国制药行业老大也可能不是；短期经营事实在眼前可以举例的是：
1）2017年开始他受益到药审改革原来产品批的更快了；
2）2019年后他有一个大产品PD-1上市贡献收入了；
3）2019年开始他的核心仿制药被集采，导致2021年业绩拉垮；基于这些短期事实，2017年开始投资者认知到恒瑞医药香得了不得，2021年开始投资者认知到恒瑞医药臭的不能碰。
这些认知结合起来形成了过去股价的波动，如果去展望更长的时间短期的经营事实影响权重不大，最终长期的股价还是要看对他更长期经营的判断。
基于股价拆解的原理，投资者按照主要盯哪个因素，可以把投资者分成四类：
第一类，主要盯企业的长期经营事实，去判断管理层和护河城这些个东西，然后基于此来做出自己的投资决策，他们对于短期的经营事实反应相对比较弱，但是对于短期过于激烈市场认知错位会做出反应，所谓“别人贪婪我恐惧…”，这一类要求是很高的，高在两点：
第一，你对长期经营事实要有非常坚固而正确地认知，这不容易；第二，你的资金来源和你的秉性，要允许你能抗住短期波动，不能说长期看好的公司买了，跌到底点了，初恋结婚你要随份子，必须卖股票把钱拿回来，结果卖在最低点，这一类中的典型代表是巴菲特。
第二类，看短期的，就比方说，2017年药审改革了，2019年眼看PD-1要批了，判断恒瑞医药受益，那我买入恒瑞；2021年一看第五批仿制药集采，恒瑞医药大品种降价太多了，判断恒瑞不行了，那好我们卖出恒瑞。长期因素，比方说管理层，护城河等等我也看，但不是核心因素。这一类可以代表一部分投资者，可能国内的机构投资者大部分是这一类。
第三类，看短期趋势，看股价涨出趋势了，我跟进去涨几天，过几天跌了，只要看图破位了，我就赶紧跑，什么产业趋势，企业文化，业绩增速，别跟我提这个，早戒了。这一类可以代表一部分投资者。
第四类，不知道自己是哪一类的投资者。股价涨出趋势了，我买进去，然后看一看关于这公司的报道，发现PD-1要放量，这是个好机会；股价再涨一段时间，又看了一些报道，发现这公司管理层优秀，护河城很高，准备长期持有，收集珍贵的筹码；
之后产品集采，公司业绩可能要出点问题，股价开始跌了，但“我是准备长期持有的，不为短期所动”，所以不必要卖；股价又跌了一段时间，隐隐感觉到这公司不太行啊；最后股价过渡反应跌到低了，发现这公司是个垃圾，算我看错了，卖！然后换到下一个。
03 我们现在处在什么位置？好了，罗列了一个简单粗糙的框架，我是想在这个框架的基础上，讨论下医药行业股票到底处在周期波动的什么位置。
长期经营事实，我的主观判断是持续温和向上的；2020年暴涨的时候和现如今暴跌的时候，我们面对的是同一个长期经营事实：需求端，人口老龄化非常明确，人均可支配收入在缓慢提升；供给端，大量人才回流，过去几十年发展的积累和资本市场的支持，各个领域都有创业的人在忙碌。近期的十四五规划里也提到对制药工业收入和利润增长8%的预期。
【恒瑞|以恒瑞为样本：医药跌到什么位置了？】短期经营事实，我的主观判断是在一个下行周期的走了一半的位置。从2011年医保覆盖完成以后，理论上整体医疗系统就要走向效率提升的过程，医疗体系的整体压力应该是要加大的，但是这个过程实在太漫长，直达2018年医保局成立才正式开始，这中间还伴随了药审改革带来的一个小的上行周期，这个小上周期带来的审评加速已经充分释放，随之而来的靶点内卷和外企竞争才刚刚开始。