基金经理|人人都骂基金经理时，医药板块能抄底了吗？( 二 )

随着疫情的边际影响逐步削弱，医保控费逻辑再次成为板块主导逻辑，医药板块随即步入下行通道。当前，连续调整近两年时间后，医药板块估值再次回到2019年低点位置，回归到医保控费逻辑下医药板块本来应该显现的低迷样子。

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“抄底赚反弹”心态不可取

知道了板块为什么下跌，就能大概推断何时才能反转上涨。就医药板块而言，要么耐心等待市场对医保控费逻辑充分消化，要么期待另一个大级别的突发性利好因素。任何突发性利好都是小概率事件，耐心等待市场磨底才是正确的选择。

也就是说，虽然当前医药板块估值已步入合理水平，长期资金可以介入，但期待市场很快出现反转是不现实的。当前很多投资者涌入抄底，打的恰恰就是“逆势抄底、赚一波走人”的投机主意，以这样的心态去抄底医药主题基金，大概率是要失望的。
【基金经理|人人都骂基金经理时，医药板块能抄底了吗？】
原因很简单，事情的演变是需要时间的。投资者往往缺乏耐心，总希望美好的预期能够立马兑现，但现实基本面却极有耐心，一步一个脚印，时不时还要走个弯路或停顿一下。在这种情况下，急于抄底的投资者常常发现自己买早了，然后又因为等不及而割肉卖出，既损失了时间，又损失了本金。

从当前公募基金持仓结构来看，2021年下半年以来，医药股持仓占比持续下滑，据华西证券统计，全市场公募基金的医药持仓比例从15.2%降至11.3%，其中，非医药基金则从11.1%降至6.8%。

当公募基金在撤退时，谁在留守呢？一是医药主题基金，这类基金只能坚守医药赛道，别无选择；二是大量抄底型的散户投资者，或买入医药股，或逆势加仓医药主题基金。

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从估值水平来看，当前医药板块已处于历史较低位置。其中，医疗服务、中医板块相对较高，市净率分位在40%左右；医药流通板块估值最低，市净率分位低于10%；其他如化学药、生物医药等板块市净率分位在30%左右。

所以，对于已经抄底被套的投资者而言，鉴于当前估值已经较低，继续下跌的空间有限，已具备一定的安全边际，适合做底仓长期持有，也适合进行基金定投，割肉卖出反而是下策。但对于还未入手的投资者，除非长期打算持有，否则不宜以“抄底赚反弹”的心态参与医药板块投资。

在细分领域寻找机会

医保控费是个长期逻辑，会长期对医药板块产生压制，但医药是个大产业，也有一些细分领域不受影响或只受很少影响，即所谓的“医保免疫”板块。一般认为，当前A股市场中的医保免疫板块主要在四个领域：

一是创新产业链。创新药或首仿药可以通过谈判进入医保目录，降价压力小；上游的CXO赛道（医药研发服务）主要订单来自海外市场，也基本不受国内医保控费影响。
二是消费型医药。这类品种主要市场在医院外，不消耗医保基金，不受医保控费影响，典型如主打健康保健概念的中药、保健品、非处方型西药以及医美、体检及口腔、眼科等民营医疗机构。
三是市场格局较好的高端制剂，降价空间有限，还能通过带量采购快速提升渗透率。典型代表为血液制品，我国血制品市场长期供求失衡，原材料供给依赖海外市场，且国内龙头技术水平低于全球龙头，研发创新空间大，受集采影响有限。
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