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随着中国经济进入新常态发展，人们非常关注中国私募行业的未来。中国体育的黄金时代是过去十年还是未来十年？凯雷集团在中国15年，我在这个行业20年。我对中国体育的发展有一些感受和体会。在这里，我想回顾一下历史，看看过去十年我们去了哪里。
中国的体育产业和我们的实体经济一样，近年来发展非常快，过去十年发展非常迅速。当然，在这个发展过程中发生了很多变化。比如我刚开始做PE项目的时候，先是在高盛工作，后来在凯雷工作，然后5000万的项目非常大。到2005年，1亿美元是一个大项目，现在3亿到5亿美元是一个中等项目。单就规模而言，变化很大。
此外，从PE投资的行业分布可以明显看出，PE投资的方向与中国主要经济体的发展方向非常一致。十年前，当中国制造业排在第一位时，制造业是讨论最多的。近年来，TMT已基本取代工业和制造业成为第一大产业。
交易类型也在发生变化，从成长型少数股权投资到出现控股，虽然少数股权在一段时间内仍是主体。退出中国市场也很重要。过去IPO是主要退出方式，现在股权转让是主要退出方式。我待会再谈辞职的事。
在过去的十年里，我们在职业中深深感受到的是竞争的加剧。2005年，我们投资了太平洋保险。当时，我们在一个项目上工作了两年，没有人和我们竞争。现在，十个人可能抢一个项目。这种竞争态势不会改变，只会继续加剧。但竞争加剧并不意味着没有好的项目或好的投资回报。随着行业的发展，竞争的持续不可避免。作为从业者，我们应该面对这个现实，在这个环境下继续做好投资，获得好的回报。
刚才我讲了什么时候是体育的黄金时代。在过去的十年里，好的基金赚了很多钱，尤其是2005年到2007年，投资回报率非常高。亚洲M&A基金的回报远远超过大众市场或者整个行业的回报，我们在中国的回报远远超过亚洲。据统计，过去十年，M&A私募基金在亚洲的整体内部净收益率为13.5%，前四季度基金的内部净收益率达到33%，远高于公募市场的9% 。未来回报会这么高吗？这可能很难，但有这么高的回报，我们认为在亚洲还是有机会的，尤其是在中国。
未来几年中国的体育将如何发展？像凯雷这样的全球基金如何应对新形势，继续做好我们的业绩？
先看基本面。众所周知，现在市场上噪音很大。正面谈的是中国经济新常态，但实际上国际资本市场对中国经济存在很大疑虑。我们认为从PE的角度来看，未来中国仍然是一个非常有吸引力的投资市场，我们认为这个基本面是相当稳定的。
首先，中国已经是世界第二大经济实体，未来十年有可能超越美国成为世界第一大经济实体。所以对于PE来说，这个市场会变得越来越重要。此外，尽管中国的增长比以前低得多，但它仍然是世界大型经济体中增长最快的国家之一。
其次，推动经济发展、为我国PE投资带来机遇的主要因素依然存在，包括：
城市化的建设和中产阶级的增长是非常大的趋势。中产阶级的财富、收入的增长以及对产品和服务的需求是凯雷投资的主要考虑因素。
创业文化的兴起。这发生在过去五到七年的中国，尤其与互联网和电子商务有关。十几年前我开始做PE的时候，这些公司很多都不存在或者不重要，包括我们之前投资的阿里巴巴和网易。没想到这几年这些公司发展这么快，市场这么大。我们认为，虽然发展迅猛，但仍处于起步阶段，新经济与传统经济的平衡、挑战和发展仍有很大的机遇。
经济转型与产业整合。这对体育也有很大的推动作用。国内很多行业产能过剩。由于产能过剩或互联网、电商对传统产业的冲击，我们认为经济转型和产业融合是必然的，融合的过程中会有一些更好的投资机会。
再者，企业对PE的需求旺盛。PE现在不能说家喻户晓，但是企业里没有人不知道PE 。我觉得企业对PE的需求会越来越多，因为企业想做很多事情，PE可以帮助他们。好的PE不仅能带来钱，还能帮助这些企业做事。在中国做生意对每个人来说都很难。公司治理、人才引进和留住都是非常棘手的问题。有些企业没有并购经验。作为私募股权投资者，我们可以在这里
些方面起非常大的作用。
另外，我们也看到退出机制越来越完善。以前国内IPO很少，海外的IPO也不是很多，但是我们最近看到退出机制越来越完善，例如重返A股、基金和基金之间的二级市场交易。退出机制的完善，对我们行业发展也是一个比较正面的推动力。
我们认为中国私募市场正在变革中越来越走向成熟。最近几年中国私募基金发展太快，非常多的基金做了非常多的项目，但是现在是需要大家交卷的时候了。一些类似Pre-IPO（上市前）的、比较容易做的项目越来越少，大家都不能靠做一个大的成功的项目（如阿里）吃饭，要做很多的项目。如何回到投资的基本面，怎样有更理性的竞争，这是我们行业未来五到十年面临的大趋势。我们已经感觉到，做项目有很多竞争，大家估值的区间越来越窄，这在客观上让理性的竞争逐步回到了我们这个行业。前面讲到未来投资回报可能不像以前那么高，但是我们认为这个回报还是要优于公共市场。LP（有限合伙人）也比较清楚，以前在中国找超常回报的基金，现在更理性了，寻找比较有经验、可以依赖、可以信赖的基金。
在中国投资最大的挑战就是退出。从数据来看，过去十年投资的项目是退出项目的约十倍，这种状况未来十年不可能持续下去。如果没有退出，基金是没法实现真正的回报。这个问题怎么解决？刚才我提到，退出机制会有一些改善，但是基金本身对策略、决策、投资组合等的反思，非常重要。如果大家都为投而投的话，长期下来这将是非常严重的问题。
行业的格局我们怎么看？刚才讲到了行业越来越理性，第一梯队的优势非常明显，做得好的基金业绩好，退出好，队伍也稳定。现在基金的规模越来越大，最近募集的最大的亚洲基金、中国基金的规模比上一轮的大了一倍。我认为这个趋势未来五到十年会增长得非常快。五年之内会不会有100亿美元的亚洲基金？我认为有可能，但不确定。但是十年以内肯定会有100亿美元的亚洲基金。
另外，本土基金的发展也非常快。最近几年本土基金规模、能力和他们投资，在市场上占有的主导地位，这个趋势会持续下去。至于中小型基金，我个人认为他们需要更专业、专注，不管是区域、行业，或者投资的阶段。如果没有专注和专业化，将会比较难成功，而且退出会很困难。大家不可能都靠阿里巴巴或小米这样超常的项目拉动所有的基金。
控股交易在未来几年会多一些。一些民企在运作比较难的情况下，在创始人的年龄到了一定程度的情况下，慢慢会退出。另外，我们看到一些新兴的企业、年轻人成立的企业，也有很多并购发生。所以，我认为应该会有更多的控股交易。
我们再看看大型的杠杆交易。三五年以前，实际上没有什么中国银行帮助PE贷款做LBO（杠杆收购），一般都是通过境外机构来做杠杆。最近两三年发展得非常快，我们做了几个项目，都是和国内银行合作的，他们内部决策对杠杆收购的理解日趋成熟，有很多大的项目都是由他们在主导。未来几年我觉得这种项目会越来越多，尤其是中国资本项目开放越来越大的情况下，会有更多的大型杠杆交易。
最后中国PE行业格局会怎样？我想可能最终还需要LP（有限合伙人）来决定，因为你们是投票的，你们把钱放在哪里，这个基金一定会到哪里，你们想看到一个比较成熟的、比较稳定的行业，我想这是你们可以主导的，我们作为GP（普通合伙人）是无法做到。
下面再分享一下我们怎么看投资的问题，看私募基金如何才能为被投企业创造价值。一个比较重要的问题是，要不要按行业组织你的队伍？作为一个全球性基金，凯雷有很多优势，尤其在美国，我们的同事做了十几年，都是按行业做的，大的基金很难想象，不按照行业分就可以做好。在亚洲，大家谈到分行业不是很好做，一个主要的原因是基金规模还没有到，队伍不好按行业分。另外，太早地分行业，可能会在队伍之间造成一些矛盾。但是在两者择一的情况下，大的基金，不管本土基金还是全球基金，一定要走专业化的方向。PE投资不是所有的行业都需要特别有专长的人，有一些行业，比如消费领域，很难找到一个什么都懂的人。但是一些其他行业，如医疗、能源、金融、互联网、电商等方面，如果没有专长，很难真正做好项目。做一两个项目也许是可以的，但是长期下来，要想做成基金的主要组合，没有三五个对行业真正清楚的人，就很难在这个行业获得比较可信的竞争能力、可以持续的行业地位。我们花很多时间在调整我们的队伍，在往这个方向努力。
私募基金在区域市场或海外市场的资源是非常重要的。在凯雷，一方面，我们充分利用我们全球平台的优势，另一方面，也非常注重本地化。我们所投的企业中，有一部分扩展愿望很强。对一些中小企业而言，可能东南亚市场对他们更合适，也有企业想去欧洲，去买一些小的企业，买技术、品牌，带到中国来。从中国企业拓展海外市场来看，最近有不少企业收购、并购发生，我觉得这会越来越多。我们作为PE如何与被投企业合作，进行区域和海外市场拓展，是非常重要的。
再有一个方面，就是队伍方面的建设。一方面是专业的队伍，另一方面是投后管理。以前做少数股权的增长型投资，可能不是需要非常多的投后管理，大家都是专注于带这些企业上市，然后退出。现在，投资持有期加长，投后管理变得非常重要。培养一支队伍的经验需要很长时间。你让他做一个项目，知道怎么投资，怎么做投后管理，需要做几个项目积累了经验，才知道如何和管理层合作，变成比较有效、有力的管理层的合作伙伴，把企业的价值提高。另外，我们最近几年雇了一些有管理经验的人，作为我们的运营合伙人，使整个队伍的能力有更好的匹配，这肯定也是一个大方向。
中国经济发展到了一个新常态，也就是经济增长比较缓慢的时候，怎么样实现投资回报？投资回报主要来自三个方面：一个是增长，一个是买入卖出的价差，再有就是杠杆。杠杆的作用对某个具体项目可能是比较重要，但对基金整体来讲是小的。现在，在高度竞争的情况下，买卖价差对整个基金的影响也越来越小，虽然对一些具体的项目有一定影响。这样，最后的价值回报主要取决于增长。增长以前靠总体经济的增长，现在要靠企业增长。企业增长有两种，一种是自身的增长，一种是M&A（并购）。在这种情况下，我们作为投资人要深入参与被投企业的管理。例如，帮助企业进行管理人才的引进。这听起来很容易，实际上很难做，你想雇一个CFO，在北京、上海一线城市可以，到二三线城市可能半年都找不到人。CEO就更难了。如果没有这个网络，没有这个能力，长期下来肯定达不到企业对我们的需求和要求。还有在企业并购、海外业务发展等方面，如何帮助被投企业。前五年我们对海外收购不是很认可，觉得很难做，但是未来几年会越来越关注，因为中国企业越来越大，好的企业越来越好，海外投资的需求越来越多。从我们投资的企业来看，真正好的企业，其管理层是非常有魄力的，无论是自身的增长，还是并购的增长，都做得非常出色，行业可以一年增长2%，他们可以增长20% 。在这种情况下，我们怎么找到这些企业并跟他们合作，就变得非常重要。
前面讲到，投资很大的挑战就是退出。对于基金来讲，要真正具有判断能力，非常确定有退出机会，而不是在头脑中想象，这非常重要。否则很可能基金的一半以上投资都卖不出去。最后一点，有了退出机会也是很难操作的，是需要判断的。我们经常碰到这种情况，项目合伙人不愿退出，觉得再等一年可能更好，这种情况在亚洲经常发生，但往往六个月或一年后就错过了一个机会。怎么样提高整体团队退出的判断能力、执行能力，也是未来几年大家要做好中国投资的必备因素。
【凯雷财富凯雷创业投资有限公司】我相信，在中国新常态的状态下，只要我们努力，还是可以达到超常态的状态，获得超常的回报。

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