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对KaoruSekiai而言，为其日本养老金客户取得稳健回报的方式曾经很简单，那就是购买美国国债。
与日本政府债券等国内低风险投资选择相比，美国政府债券长期以来提供了最高的回报率，即使考虑了对冲美元涨跌的成本。这一战略被世界各地的投资机构广泛采用。
东京DIAM公司的基金经理Sekiai说，这一直是一种“不用动脑的方法” 。该机构管理着约1660亿美元的资产。
现在，这个众所周知的方法不起作用了。上个月，对于为消除汇率波动对投资回报的影响而支付对冲成本的日本投资者来说，美国10年期国债收益率变为负值。自金融危机以来，这种情况从未发生过。对于持有欧元的投资者来说，情况更糟糕，投资美国国债的回报率历史上首次跌破零。

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图表：日本化的美国国债
这种奇怪的现象表明，美国不会像日本和欧洲那样长期出现负回报的想法只是一种幻觉。与此同时，由于从杰弗里冈德拉奇到比尔格罗斯(BillGross)的几乎所有投资者都警告称，债券市场存在泡沫，海外对美国国债创纪录的需求可能最终会逆转。近年来，看似势不可挡的美债上涨，有赖于持续的海外需求。
贝莱德固定收益首席投资策略师杰弗里罗森伯格(JeffreyRosenberg)表示：“每个人都喜欢简单的事情。“但是天下没有免费的午餐。不能不考虑汇兑差额就简单谈收益率差。”贝莱德管理着全球4.6万亿美元的资产。
自4月以来，DIAM的Sekiai一直在回避美国国债，这距离外国投资者持有的美国国债创下历史新高仅一个月。相反，他看中了法国和意大利的政府债券，因为这两个国家的国债“不仅提供了一定程度的回报，而且外汇对冲成本低廉。”他投资策略的调整符合美国财政部近期数据显示的趋势，该数据显示，4月和5月非美国投资者对美债的需求是2013年以来最弱的两个月。
事实上，10年期美国国债的收益率仍然远高于日本或德国国债，这也成为海外投资者难以从利差中获利的原因。美国以外的负利率导致对美元和美元资产的需求迅速增加，从而将以相同汇率买卖美元的成本推高至此前罕见的水平。
贝莱德汇编的数据显示，按照套期保值水平，10年期美国国债收益率比澳大利亚、法国、德国、意大利、日本、西班牙和瑞士组成的一篮子债券低0.23个百分点，不进行货币套期保值的收益率高1.4个百分点。今年年初，对冲美国国债收益率比上述债券篮子收益率高出半个百分点。

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日本10年期国债收益率低于零，美国国债超额收益率已从今年初的1个百分点降至目前的0.1个百分点以下。如果海外投资者认为投资美国债券没有太大的附加值，那么将越来越难看到外国投资需求将美国债券推向新高，尤其是在美联储(FederalReserve)正在缓慢加息的时候。
美国10年期国债收益率在7月6日创下1.318%的历史新低后，随着上周非农就业数据等一系列就业数据，增加了美联储加息的概率，收益率有所回升。截至东京时间周一15:02，美国10年期国债收益率报1.59% 。
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