美国证券交易委员会|上市60天盘点：比特币ETF如何影响加密行业( 二 )

基于衍生品的 BTC ETF 加剧了错误定价效应对于 BITO 和其他美国 BTC ETF 而言，由于采取了“滚动购买”模式，意味着无论价格如何，在现有的 BTC 期货合约即将到期时他们必须出售并购买新的期货合约。换言之，这些 BTC ETF 必须承担任何价格差异的溢价或折价，这些价格偏差被称为“期货溢价”（contango）和“现货溢价”（backwardation），当到期期限较长的期货合约的定价高于到期期限较短的期货合约时，就会出现期货溢价。相反，当到期期限较长的期货合约的价格低于到期期限较短的期货合约时，就会出现现货溢价。

文章插图
如果我们查看 CME BTC 期货合约的收盘价偏差，会发现这一指标数字往往很大且经常发生，如上图所示（资料来源：TradingView）。
在整个 1 年期间，平均溢价为 4%，而平均折扣为 3%。平均而言，投资者可能有 56% 的时间支付溢价。值得注意的是，与低于折扣交易的日子 (7%) 相比，价格往往会飙升至 5% 以上 (15%)。
当合约离到期日更远时，它们通常更具投机性且更便宜。而越接近到期，通常价格会变得越高，因为确定性溢价更高。由于 BTC ETF 传统上在月底接近到期时出售其合约（CME 期货在每个月的最后一个星期五到期），以便为下一批期货合约腾出空间，因此期货合约的可能性更高。
对比特币现货价格的影响ETF 对比特币现货价格的影响的确存在，但不可能完全概括，主要原因是影响比特币现货价格的市场变量很多。
当然，我们也可以根据 ETF 基本机制来进行分析评估。
现货 ETF 可以被视为比特币的获取渠道。就像企业的运作方式一样，营销渠道越广泛，分销的可能性就越大。在这种情况下，现货 ETF 为传统投资者提供了更大的分销机会。反过来，这会导致更高的需求，转化为进一步收购比特币（作为 ETF 的基础资产）并推高其价格。
如果我们回顾一下加拿大第一个现货 BTC ETF：BTCC（如下图所示，资料来源：Coingecko），会发现情况似乎和上面描述的非常相似。

文章插图
根据彭博社高级 ETF 分析师 Eric Balchunas提供的数据显示，在 BTCC 推出后一天，比特币收盘价上涨了 3000 美元，与此同时 BTCC 首日交易额也高达 2 亿美元。一个月后，BTC ETF 的总资产管理规模达到 10 亿美元，这意味着在短短 1 个月时间里，有价值 10 亿美元的比特币被“锁定”在 ETF 中。

文章插图
但值得记住的是，2021 年 3 月 18 日，比特币市值约为 1.1 万亿美元。考虑到流动性、滑点、宏观经济因素等价格影响变量，一个月内积累价值 10 亿美元的比特币极不可能是价格上涨的唯一因素，所以更合理的假设是，首个 BTC ETF 上市是推动了市场上涨。
另一方面，期货 ETF 则大不相同。对于 BITO这样基于比特币期货的ETF，其实并没有购买实物比特币，因此无法直接推高现货比特币的价格。
然而，正如我们在 BTCC 上看到的那样，ETF 是非常好的“营销工具”，尤其是当美国参与到这场“游戏”的时候。

文章插图
上图资料来源：CoinGecko
在 BITO 上市前一周（10 月 11-18 日），由于有传言称美国证券交易委员会将批准第一个美国 BTC ETF，比特币价格在此期间大幅上涨，从 5.47 万美元上涨至 6.16 万美元，涨幅高达 12.6%。BITO 于 2021 年 10 月 19 日上市后，比特币价格收于 6.2 万美元，2 天后收于 6.62 万美元，创下历史新高。