研发费用|联想输在太“老实”( 三 )

03联想究竟冤不冤
从市场数据来看，联想已经连续多个季度稳坐全球PC出货量第一的交椅。杨元庆过去曾在接受采访时称，他们全球有17处研发基地，每年以超过100亿元的规模投入研发，其中申请的5G标准必要专利，超过了1200件，甚至在IFI全球专利250强的榜单里，联想也位于全球专利第一梯队。
2018年至2020年，联想的智能设备业务占当期收入的比重均接近九成，主要为个人电脑和智能设备的销售，兼部分移动设备和其他业务。2018年至2020年（报告期），联想集团主营业务收入分别为3423.83亿元、3526.76亿元、4116.20亿元。
此外，这次公告中所解释的原因，是他们认为在申请过程中，公司的财务数据存在失效的可能性——没错，经过全球四大会计师事务所普华永道审计过的财务数据，仍然存在失效的可能性。
这是份什么样的财务数据？
过去三年，公司营收从三千多亿元增至四千多亿元，复合增长近10%。其中，智能设备业务集团是收入的最主要来源，占收入比例分别为 88.20%、89.16%及 89.58%，通俗解释，就是笔记本电脑、台式机、智能手机等3C产品。
政府采购是联想的传统强势业务。这部分在联想的销售模式中，主要以直销为体现形式。两种销售模式下，以政府采购为主的直销业务占比一直稳定在20%左右，2020财年斩获销售额737.23亿元，甚至还有小幅增长。而这部分的政府市场，在短期内很难为外人所撼动。
业务稳定的另一个方面，则是公司现金状况的好转。在2018年时，联想的经营性现金流还处于-47.56亿元的失血状态，而到了最新财年，此项指标已经猛增至240亿元，相比以往，现金流可以说是极为丰沛。

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来源：柳传志官微
有媒体质疑说，就算有200多个亿的现金流，满打满算也就200亿出头的现金及等价物，在公司年均出货3亿台电脑的情况下，光是900多个亿的加工费用都难以覆盖。但如果好好研究过联想的营运能力数据的话，就会知道这个指控有多么站不住脚——公司应付账款周转天数常年在80天以内，应收账款周转天数常年在50天以内，二者周转天数几乎相差一倍。
而这个差距，意味着公司支付一次供应商欠款的周期，几乎能在相同时间里收回接近两次的账款。绝对数量上，去年联想应收账款900亿，应付账款730亿，两个900亿支付一个730亿，可说是绰绰有余。在这种情况下说联想给供应商还钱有缺口，那简直就是天方夜谭。
当然，这也并不意味着联想完全被外界冤枉了。
因为考虑到重资产运营的现状，公司负债率确实处于一个非常高的状态，这还是在尚未计提300多亿元商誉减值的情况。如果公司的收购对象出现大规模的计提减值，那联想当年的利润估计会是另外一种景象，报表也会变得极其难看。
不过必须看到的是，这种高负债率，是重资产模式的公司难以避免的现象。而且联想的存货周转水平在业内已属前列，近三年的周转天数稳定在30～40天内，而被媒体拿来跟它比较的小米，则要延长至50～70天。其周转能力高下立判。即便是公司因为收购的商誉暴雷，其负面影响也不会传导至公司的经营层面。
话虽如此，联想终止IPO却仍然是无法改变的定局，它的肚子里到底有几碗粉，市场再也没机会知道了。
后记：
此文初成于联想折戟科创板之后，原本雪藏于高阁之中，但自司马南炮轰联想起，它便再度获得重见天日之契机。此番联想落于下风，很大程度上是囿于“侵吞国有资产”之口实，但稍有研究者便知这个论点有多么站不住脚。但是对联想而言，“剖腹证粉”的代价实在过大，遂造成了舆论场上近乎一边倒的局势。