创业融资的定义创业投资与融资 _生活百科

【创业融资的定义创业投资与融资】

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【金融其实很简单】
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风险投资市场为中国高科技产业带来了全新的繁荣，为众多年轻人创业奠定了基础，改变了创业致富的全景。像今年上市的Aauto快手科技，虽然才经营6年，目前市值约8000亿港元，创始人苏华个人财富超过200亿美元；没有原始风险投资的支持，这些都是不可能的。然而，风险投资基金本身是如何出现的呢？既然这样的金融工具这么好，为什么是近几年才来到中国？今天我们来看看这个行业的起源和发展。可以看到，创业投资基金的起步与草根创业有关。
创投基金的起源
风险资本市场始于1946年的美国。当时是二战结束后，美国士兵陆续回家，需要找工作，很多人准备创业。第二次世界大战期间，由于战争的需要，出现了许多技术发明，但这些技术的民用方式还没有发展起来，因此确实有很多机会，但挑战也不小。一方面，这些技术如何用于民用，如何开拓市场是非常不确定的；另一方面，这是资金的来源。创业者总是夹在银行和股市之间，双方都不爱：新成立的公司既没有收入也没有资产，银行又不敢给你资金，此时股市对你也不感兴趣。早期，一些富人进行私募股权投资，但既不专业，也不主要针对有钱的朋友。我该怎么办？如何帮助从前线归来的士兵？
麻省理工学院前校长卡尔坎普顿和哈佛商学院前院长乔治多里特走到一起，召集几位商界朋友成立了最早的风险投资公司(也叫“创投公司”，简称“创投公司”)——美国研发(ard) 。意图在于：首先，公司筹集资金，然后选择各种有前途的新技术公司(尤其是从一线归来的勇士创业公司)，对他们的未来进行定价估值，投资参与其中并加入董事会，同时也为这些公司提供技术、管理和财务上的帮助。在他们投资的公司中，最成功的是数字设备公司DEC 。1957年，他们投资了7万美元。1966年DEC上市时，这里的投资变成了3560万美元，升值500多倍，年化收益101%！在1971年李斗瓯退休前的26年里，ARD投资了150多家公司，培养了许多基层群众实现创业致富的梦想。
ARD是如何筹集到自己的资本的？在当时，风险投资还是一种陌生且未经证实的投资方式，风险巨大。因此，没有机构投资者感兴趣，但富裕家庭更愿意自己投资。ARD不得不发行封闭式基金向个人投资者募集资金，即从基层募集资金，投资基层创业。之所以选择封闭式基金，是因为这种资金对于ARD来说是长期锁定的，有利于ARD自己进行长期投资。对于投资者来说，这类基金的份额可以随时在交易所出售变现，具有流动性。在ARD创业后的十年里，相继成立的几家风险投资公司也采用封闭式基金来募集资金。他们很快发现，这种公募基金的方法并不理想，因为很多销售人员把这些基金卖给不合适的投资者，比如退休老人。这些投资者需要的不是财富的长期增值，而是尽快的红利回报；一旦这些老年投资者发现他们无法获得快速回报，他们就开始抱怨。20世纪50年代，窦利奥花了很多时间向这些投资者解释，安慰他们关注长期回报。此外，封闭式基金作为公开交易的股票，也有很多信息披露的要求。
如何解决这些令人头疼的挑战？1958年，出现了第一只有限合伙制的私人风险投资基金，名为“德雷珀基金” 。如今，美国和中国的风险投资基金都采用这种结构。好处是，它们的私募性质决定了这些基金不需要频繁披露投资持仓等信息，也没有太多繁琐的监管，但它们的投资者必须是高净值的有钱人，投资者的数量也不宜太多。当然，当时风险投资基金一般会将成功上市的标的公司的股份按比例分配给投资者，由这些投资者决定何时
变现，而不是像今天的创投基金那样，把成功的标的公司股份卖掉，把现金分给投资者。
到了1960年代和1970年代，既有封闭式和有限合伙制创投基金，同时又出现另一种创投模式，就是“小企业投资公司”（SBIC），这是美国联邦政府授权的“风险资本池”公司。在1957年，苏联第一颗卫星上天，这对美国社会和政府刺激很大，为了鼓励民间创新以应对苏联的威胁，美国政府1958年推出“小企业投资公司”计划，只要你能得到少量的私人资本的支持，联邦政府就给你4倍的资金支持。所以，1960年代有许多这样的风投公司——这跟今天中国地方政府的产业扶植基金计划很类似。可是，就像任何政府项目一样，美国的“小企业投资公司”计划有很多繁琐的申请程序和监管与披露规则，这一方面使真正有经验有本事的创投专家望而生畏，不会参与；另一方面，又激励很多人去造假骗钱，比如，先跟几位朋友说好，由他们出资一部分，等申请到联邦政府资金后，再把这些钱分投到这些朋友和亲戚创办的公司里。这当然是典型的逆向选择问题：一旦监管规则太繁琐，有本事的人不会有兴趣，只有坏人不在意浪费时间填表格！等到1970年代初，联邦政府的风投计划开始走下坡。
在1970年代，两个里程碑事件改变了创投行业的命运。一是1971年成立的纳斯达克证券交易所，让不盈利的新公司也能上市，给创投基金的标的有了退出通道，这非常关键，下次我们再细谈这个话题；另一个是，在1979年，美国劳工部正式允许退休基金投资创投基金，使更多的资本进入创投行业。在1978年，单年投入创投的新资金为4.3亿美元，1984年新投入40多亿美元，在2000年时更是超过400亿美元进入创投！
当然，创投热度也并非总是直线上升，而是随着每段时期的回报水平波动。在80年代，由于纳斯达克特别是微软的上市成功等因素，创投非常火热，大量草根科技公司因此创立；但是，1987年10月的股灾使许多创投项目的回报受损，接下来的五年左右创投降温。1992年之后，股市持续升温，新公司IPO越来越多，这不仅使创投项目的回报不断升高，退休基金和保险公司拿出更多资金做创投，而且很多大小公司都设立自己的创投基金，扶植前景看好的草根创业公司。那一波浪潮为接下来的互联网热奠定了基础。
创投基金的投资跨行业分布情况大概怎样呢？根据哈佛商学院Gompers和Lerner两位教授的统计，在1999年，大约60%的资金都投向信息技术产业，尤其是互联网、通信与软件等相关行业；10%左右的资金进入生物医药行业。总体而言，超过三分之一的创投资金投向加州，尤其是硅谷一带。这些都说明，创投行业的实际运作结果跟初衷非常一致：扶植高科技创新，激发草根创业。
香港大学许博炫、田轩、许炎三位教授的研究也发现，那些对外部资本依赖度高的高科技行业在股权市场发达的国家更能发展，而科技创新对股权市场依赖度高；相比之下，以银行和债权市场为主体的国家不太适应做高科技创新。美国式创业创新文化的金融基础就是这样建立的，创投基金是起点，股市提供的退出是终点。
创投文化进入中国
创投文化在美国的兴起是如此，它又是如何进入中国的呢？小王的“快外卖”公司能够发展并得到那么高的估值，说明中国的创投行业也很发达了。
创业投资作为一种职业，主要还是留美学生带回中国的。记得1986-1990年在耶鲁大学读博士期间，我当时给康州的一家创投公司打工，这家公司的四位合伙人中有位华侨，其他三位都是越战回来的老兵，都对亚洲尤其中国独有情衷。他们于1987年组织团队访问中国，去介绍、推广创业投资的金融服务。当时，要我把他们出版的创投小册子翻译成中文，以便在中国传播。可惜，他们的努力太早，没有实际成效。后来转向飞机租赁、大设备租赁，希望帮助中国公司减轻融资压力。
在90年代，熊晓鸽等海归继续努力。通过IDG创投基金等海外基金，他们在中国支持创业，尤其是海归的科技创业项目。当时的典型局面是：一个高科技项目，一个没有经验的创业小团队，一笔不大的创投启动资金。百度、新浪、搜狐、携程这样的网络公司如此，UT斯达康这样的通讯公司也如此，刚开始都是靠几个海归。因为他们懂得创投基金、也能得到创投融资，这些公司才从一大批同类中脱颖而出。一批海归不仅把美国式草根创业带回国内，而且也带回了美国式创投基金这种全新的融资方式，带回中国需要的创业创新催化剂。
在这个过程中，纳斯达克发挥了关键作用。十几年以前甚至到现在，这些新创立的公司在A股没有任何上市的机会，在香港联交所也很难，更何况香港股民对高科技没有经验，但是纳斯达克对国内新公司广开门路。到今天，已上市的国内高科技公司中，一大半是在纳斯达克上市交易。
从2001年到今天的十几年里，国内创投、PE基金行业的发展如此之快，以致于达到“人人PE”的境界。一般而言，公司创业可以分为以下多个阶段，从种子期到初创期、发展期、扩展期、成熟期、再到Pre-IPO期。如今，针对企业发展的每个时期，国内都有相应的细化投资基金，它们按照投资阶段划分为创业投资（Venture Capital）、发展资本（development capital）、并购基金（buy-out/buy-in fund）、夹层资本（Mezzanine Capital）、重振资本（turn around），PreIPO资本，以及上市后的私募投资（privateinvestmentinpublicequity，即PIPE）等等。正如亚当·斯密断言，经济的持续增长依靠专业化分工的细化和科技的复杂化。当企业组织变得细化、复杂化，旧有的金融体系也必须细化、复杂化。小王很幸运自己生活在这样的时代。
今天的要点：
作为职业化的创投行业，一开始就是为草根创业而推出。在创投基金出现之前，富人之间相互投资、支持创业已经有很久历史，他们对职业化创投的需求有限，而草根创业者面对的融资挑战更大，更需要创投基金。
创投基金填补了传统银行和大众股市之间的空白地。新创立的公司没有资产、也难有利润，所以，无法满足银行和股市融资的门槛。但，专业化的创投基金可以解决高风险、高信息不对称所带来的挑战。是美国商业文化催生了创投行业。
1990年代，海归把美国式创投和美国式草根创业带入中国。到今天，创业文化和创投行业已经在国内扎根，加上在纳斯达克的上市通道，已经改变了草根创新致富之路。
回头看，当初建立A股市场，完全是从国企上市融资需要考虑的。现在，你知道，股市最重要的作用其实是催生创业创新文化、激励更多人走自己的致富之路。那么，纳斯达克、纽交所对中国的创新行业的作用有多大呢？如果把海外上市的路堵死，那会如何呢？
（本文为《向知陈志武教授的金融课》讲作文本）

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