文章插图
一、主要数据
1、净资产收益率（左）、总资产收益率（右）
12年，15.55%；10.33%;
13年，14.91%；9.88%;
15年，13.32%；10.73%;
16年，12.51%；9.94%;
17年，12.55%；9.74%;
18年，12.83%；9.30%;
19年，20.34%；7.54%;
20年，10.82%；7.56%;
净资产收益率(加权)多年来一直保持在10%以上 。虽然不符合投资黄金标准(15%以上)，但多年来一直保持稳定水平；
总资产回报率的(加权)平均水平多年来一直高于长期无风险利率，这也可以归类为赚钱机器 。
我现在的投资标准是净资产收益率保持在20%以上 。同仁堂目前不符合这个标准，可以继续观察未来是否有可能向上突破 。
2、毛利率（左）、净利率（右）
12年，43.89%；11.69%;
13年，42.87%；12.24%;
14年，43.17%；12.95%;
15年，45.90%；13.45%;
16年，45.98%；12.92%;
17年，46.24%；13.02%;
18年，46.75%；12.83%;
19年，46.76%；11.76%;
20年，47.04%；12.60%;
多年来，毛利率保持非常稳定，15年以来有所增长，相对稳定 。毛利率可以反映一个行业的竞争情况 。从毛利率趋势分析，公司市场地位也相当稳定 。
多年来，净利率水平保持相对稳定，多数情况下可稳定在12%以上 。
以上两个指标如此稳定，值得称赞 。
3、收入（左）、扣非净利润（右)
12年，75.17亿；5.535亿；
13年，87.15亿；6.333亿；
14年，96.86亿；7.457亿；
15年，109.0亿；8.682亿；
16年，120.9亿；9.104亿；
17年，138.8亿；9.991亿；
18年，142.1亿；10.01亿元；
19年，132.8亿；9.239亿；
p style="font-size:15px;">20年，128.3亿；10.12亿；
自2012年至2020年，8年收入复合增长6.91%；扣非净利润年复合增长7.83% 。
从成长性指标分析，公司成长性较差，这也是同仁堂管理层一直被市场诟病的主要方面 。
4、每股收益、每股经营现金流、每股净利润含金
12年，0.4380；0.6708；153.15%；
13年，0.5030；0.5159；102.56%；
14年，0.5820；0.5308；91.20%；
【南京同仁堂九五裹药 95裹药降血压是真的吗】15年，0.6450；0.6089；94.40%；
16年，0.6800；0.7625；112.13%%；
17年，0.7420；1.0740；144.74%
18年，0.8270；1.4061；170.02%；
19年，0.7190；1.6579；230.58%；
20年，0.7520；1.5856；210.85%；
同仁堂在经营活动现金流量净额、净利润含金等指标上十分健康，公司赚得真金白银 。
综合以上四个方面的指标，就可以给同仁堂大致画像了：公司多年来毛利率、净利率水平保持稳定，每年也赚取真金白银，但是成长性上仍然表现较差，净资产收益水平有没有达到“合格线”（是指金标准的合格线），有待于进一步提高 。
以前，自己对同仁堂的评价是“稳定有余，而活力（成长性）不足”，现在看，仍然是这种状况，且持续关注其后续发展 。
二、2020年主要数据
收入128.26亿，同比132.77亿，增长-3.40%；
扣非净利润10.12亿，同比9.24亿，增长9.49% 。
2020年受新冠疫情影响，实现这个业绩，也是不错的 。
经营活动现金流量净额21.75亿，同比22.74亿，减少4.36%；
净利润含金214.92%，这个指标超好（同仁堂过往多年经营保持如此），足足赚到真金白银 。
销售费用24.73亿，同比26.22亿，增长-5.68%；
销售费用率19.28%，同比19.75%，增长-0.47% 。
管理费用12.36亿，同比13.46亿，增长-8.19%；
管理费用率9.64%，同比10.14%，增长-0.5% 。
收入构成：
工业收入76.53亿，增长1.62%；毛利率47.09，减少-0.93个百分点；
商业收入73.16亿，增长-2.72%；毛利率32.16%，增加0.66个百分点；
国内收入119.40亿，增长-2.01%；毛利率45.21%，增加1.05个百分点；
海外收入7.86亿，增长-21.10%；毛利率70.43%，减少3.44个百分点 。
分红情况：
18年，净利润11.34亿，分红3.57%，分红率31.44%；
19年，净利润9.85亿，分红3.57亿，分红率36.19%；
19年，净利润9.85亿，分红6.86亿，分红率69.59%；
以上分红，为19年中期现金分红 。
20年，净利润10.31亿，分红3.70亿，分红率35.90% 。
重大资产构成（总资产218.38亿）：
货币资金83.49亿，占总资产比38.23%；
应收账款11.41亿，占总资产比5.22%；
存货60.61亿，占总资产比27.75%；
固定资产40.81亿，占总资产比18.69%；
在建1.28亿，占总资产比0.59%；
固定资产+在建，合计占总资产比19.27%；
从以上占比看，公司轻资产特点 。
短期借款4.24亿，占总资产比1.94%；
长期借款4.83亿，占总资产比2.21%；
股东权益155.46亿，占总资产比71.19% 。
从以上数据，可以直观地看出，公司资产很硬（总资产中38.23%是现金），资产状况健康、良好 。
三、业务概要
公司以生产、销售传统中成药为主业，常年生产的中成药超过 400 个品规，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的产品以及众多经典药品家喻户晓，蜚声海内外，在临床病患治疗中盛享美誉 。
公司营业收入前五名的主要品种为安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、六味地黄系列、金匮肾气系列、牛黄解毒系列 。
公司产品主要依靠传统经销商渠道将产品销往市场，部分通过自有零售药店销往终端，通过各地药品招标采购方式销售的产品份额较小 。
同仁堂品牌文化底蕴深厚且历史悠久，品牌自创立至今已有 351 年的历史，在行业中久负盛名 。公司始终坚持“修合无人见，存心有天知”的药德，恪守“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训，以“尊古不泥古，创新不失宗”为宗旨，借助资本市场的快速发展，大力推动传统中成药生产走向制药工业现代化 。
公司围绕主业，打通上下产业链条，从中药材种植、中药材加工、中成药研发、中成药生产到医药物流配送、药品零售一条龙，有效整合优质资源，全面提升品牌影响力与市场竞争力 。
上市23载，公司凭借多年来稳健的经营管理，实现了良性发展，并通过持续的现金分红，实现对投资者的长期回报 。
上游原料：公司及下属子公司拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障，以有效应对中药材市场的价格波动 。公司自有药材种植基地供应的人参、山茱萸、党参、黄芪等中药材位于采购量前列；自有药材种植基地每年为公司提供近 15%的原材料 。公司拥有专业化中药原材料采购队伍，同时也不断加强专业人才培养与梯队建设，加强对重点药材市场的调研考察、实时关注中药材市场价格走势，为公司决策提供依据 。
以上材料，摘自2020年年报 。
三、几点思考
1、看一看它的过去 。
同仁堂1997年6月25日上市，上市开盘价17.00元（后复权，下同），截至2021年7月16日收盘457.84元，24年上涨26.93倍，年复合收益率14.71% 。
如此高的年复合收益率是不是令很多人吃惊？
老实说，当我复盘和计算时，也有些不相信，但重新计算一遍仍确定无疑！
这就是长寿型企业的魅力！
我的“五性”标准，其中第一就是长寿性，因为长寿型的企业价值高（永续经营），这也是长期以来市场一直给予同仁堂市盈率估值溢价（很多时候40-50倍市盈率）的主要原因 。
再回溯一下：2011年12月30日，收盘价160.75元，至2021年7月16日收盘价457.84元，按10年计算，年复合增长11.03%，与其长期ROE水平基本相当 。
长期讲，资本回报率与其长期ROE水平趋向一致，而且时间越长，越趋向越一致，这也算是一个小小的佐证 。
2、同仁堂作为中国中药的金色招牌，甚至可以视为中国中药的代表 。看好中国的中药，同仁堂是绕不过去的，但是相对于依靠单品或独家产品打天下的优秀中药企业，如片仔癀、云南白药等，它这些年的发展还是稍逊风骚（甚至还比不上未有“落难”之时的东阿阿胶） 。
其主要的不足有两点：一是长期ROE水平达不到优秀的标准（15%以上）；二是成长性上相对不足 。但是同仁堂拥有800多个品规、400多个常用中医药品，无疑称得上是中国中药的宝藏，其未来这两个方面的不足是否得以改善，有待于进一步观察 。
3、截至2021年7月16日，市值505.39亿，对应2020年扣非净利润10.12亿，市盈率49.94倍 。
表面看来，静态市盈率并不低，但是估值的影响是短期的，持有时间越长，比如十年八年，估值的影响是越来越小，甚至是可以忽略不计的 。总体而言，历史上同仁堂也算是我大A股中的长牛股、慢牛股了，着眼于未来，如果预期收益在年复合10%左右，并坚定地以年为时间单位持有，同仁堂仍不失为可以长持的优良品种，但关键是要有超凡的持有耐心 。
注：以上仅是自己为研究公司积累材料，且其中观点难免偏颇，并不构成投资的建议，切记！