详解网易云音乐招股书：音乐社区能赚钱了？图片来源@视觉中国文|锦缎11月

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文|锦缎
11月16日，港交所官网显示，网易云音乐已上载全新的聆讯后资料集，上市联席保荐人为美银证券、中金及瑞信。
今年8月1日，网易云音乐通过上市聆讯并上载聆讯后资料集，一周后，网易云音乐宣布基于当前市场整体环境等各方面因素考虑暂缓上市，后续将选择更好时机推动IPO相关事项的落地。
这三个月间，市场谈不上回暖，但相对平稳。近期，主打“社区”、“内容”的小红书完成了新一轮5亿美元融资，投后估值超过200亿美元，可谓是资本寒冬里的一股暖流。互联网社区产品长期被关注，也预示着社区概念股或仍是资本市场看好的标的。
对网易云音乐来说，选择在这个时刻重启资本市场动作，显示出管理层和投资者对于“音乐社区”发展潜力的信心，而这份招股书也透露不少在三个月前，还没有那么明朗的信息。
从资本市场视角考量，对网易云音乐来说有三大基本命题要重点考量：营收能力、核心竞争力和抗风险能力。这也是我们去理解这家平台未来商业空间的关键。
01亏损持续收窄，版权成本未来怎么走？
最新招股书数据显示，网易云音乐在营收方面的增势仍然比较强劲。
网易云音乐2018年的营收为11亿元， 2019年增长至23亿元，到2020年进一步增至49亿元。 2021年前三季度，网易云音乐营收增长至51.1亿元，相较2020年前三季度的33.7亿元同比增长了52% 。同期，腾讯音乐营收增速为19.55% 。

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成本方面，版权成本带来的压力仍然显著，但受版权相关利好影响，内容服务成本占比已经有所降低。
2020年上半年，内容服务成本占总营收的104.6% ，其他成本占15.4% ，总成本占营收比120%；
2021年上半年，内容服务成本占总营收的86.7% ，其他成本占13.7% ，总成本占总营收110.4% ，同比明显缩窄。
内容服务成本中，版权成本仍然是大头，直接影响着成本结构的优化。侧面说明，音乐反垄断落地后，受独家版权遗留影响，行业版权成本下降有限，版权市场正常化仍待持续推进。
好消息是，网易云音乐的毛利率已经连续两个季度为正，未来，利润率或有进一步优化的空间。
2020年前三季度，毛利率为-14.5%；2021年前三季度，毛利率大幅提升并转正为0.4% 。
把时间线拉长，可以看到网易云音乐的毛亏损率呈现更为明显的下降曲线——毛亏损率从2018年的114.7%降至2019年的45.6% ，并在2020年进一步降至12.2% 。
网易云音乐在经营成本控制、营收增长上持续向好，这对投资者来说，是一个较好的信号。
综合上述数据进行分析，网易云音乐的财务状况进入了一个成本结构改善和收入不断增长的稳健通道。
从长远上看，整个在线音乐市场仍在继续规范，音乐版权开放流通正在成为中国在线音乐市场发展的大势所趋，市场正向着全面的公平竞争的方向发展。
音乐反垄断处罚落地后，网易云音乐表示第一时间展开了与多家上游版权方的合作谈判，并称网易云音乐准备了充足资金，愿意以最大的诚意，与版权方开展公平开放地合作。
目前，相关谈判取得了一定进展。根据公开的报道显示，摩登、英皇、中音等唱片公司都在近期宣布与网易云音乐达成版权合作。网易Q3财报会上也首次披露了，网易云音乐与全球三大唱片公司环球索尼华纳达成了直接版权合作的消息。