Facebook无惧预期内“暴雷”，下血本押注“元宇宙”( 二 ) -这是海豚投研的第217篇原创文

当前股价（324.61美元）对应2022年市场一致预期， PE估值不足17倍，持续下跌的空间有限。
（假设财报后机构下调营利预期，与税率预期差、回购影响相抵消，且广告主预算2023年回暖，未来三年CAGR约20%）
本季度财报具体解读
一、广告逆风低迷，指引预期内“暴雷”
三季度Facebook实现广告收入283亿美元，同比增长33% 。剔除其他收入后，算下来四季度的广告指引也是不及市场预期。

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数据来源：Facebook财报、长桥海豚投研
具体来看：
（1）高eCPM仍然为收入增长的主要驱动因素
我们在此前的《Facebook深度研究》中，讨论过Facebook在经济的不同景气周期，通过对广告的“量”、“价”进行相应的调节，来实现广告收入稳步增长的最终表现。
三季度广告单价同比增长22% ，投放总量增长9% 。

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数据来源：Facebook财报、长桥海豚投研
从量价关系上来看，三季度广告增长仍然主要是靠溢价驱动。但广告报价除了受公司本身竞争力水平影响之外，与行业景气度更加息息相关。三季度供应链受阻、高通胀等原因，广告份额占比第一的零售商家主动削减营销预算，都影响了单价增长。除此之外，实体经济活动的恢复也使得部分广告主将部分预算转移到了线下渠道。
（2）流量持续扩张是公司避免变现透支的法宝
三季度单用户广告投放量同比略有上浮，但广告总量的增速基本是靠流量大盘的增长。也正是由于在全球用户的持续渗透，使得Facebook在平衡“用户体验与商业变现”上更加游刃有余。

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数据来源：Facebook财报、长桥海豚投研
三季度Facebook单一平台用户增长环比略有放缓，贡献最大的仍然是亚太地区，全球净增1600万人。

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数据来源：Facebook财报、长桥海豚投研
而全生态平台流量扩张更加明显，月活净增7000万，猜测Reels发力后的表现还不错。但用户粘性继续微幅下滑，说明TikTok、YouTube等其他竞争平台对用户时长的瓜分影响也不容小觑。

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数据来源：Facebook财报、长桥海豚投研
（3）广告变现当下看欧美，未来成长看亚太
三季度欧美用户仍然是平台变现的中干力量，但受地区内大环境影响，短期略有放缓。惊喜的是亚太及其他地区，开始体现出增长潜力，季度ARPU环比均增长3%以上。

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数据来源：Facebook财报、长桥海豚投研
二、非广告收入超预期，继续下血本布局元宇宙
在包含支付、VR/AR硬件、游戏等在内的非广告收入中，三季度实现7.34亿的收入，超大行预期4.5亿，同比增长近195% ，再次体现了新兴业务的高景气度。
长桥海豚君猜测，三季度的亮眼表现，大概率是由新版Oculus2带来。 8月发布的新版Oculus2 ，容量翻倍价格却保持不变，标配版仍然为299美元/台，但存储空间从64G升级为128G 。除了新增用户，预计也刺激了一波产品置换热度。
我们从一直跟踪的SteamVR头显市占率情况也能窥知一二。截至9月底， Quest2在Steam玩家中渗透率达33% ，相比上季度末的31%进一步提升。