白酒|平均出厂价790元/瓶五粮液成不了第二个茅台( 二 ) 茅台|五粮液|平均出厂价790元

2021年，茅台酒平均出厂价为2578元/公斤，约1211元/瓶（500ml），较2018年定下的出厂价高25%（2018年茅台出厂价上调至969元/瓶），主要归功于“提直降代” 。

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茅台1935如能上量，茅台系列酒出厂价有望显著提高。
3）除了飞天都是以销定产
2021年，茅台酒销量较2019年增长1700吨，而系列酒销量仅增长94吨。
中国白酒行业，除53度飞天茅台之外，基本上都是以销定产。贵州茅台酒厂的系列酒也不例外，虽说白酒没有“过期”一说，但过量占压资金、拥塞渠道后患无穷。
2021年，五粮液产量较2019年增长2475吨，略高于茅台。
茅台酒酿造要经过九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，期间2次加料、多次加曲，将近一年时间才能完成基酒生产，基酒还存放3~5年才能盘勾成品。“八代”五粮液采取双轮发酵，工艺复杂程度大幅提高，但与茅台仍有不小距离。理论上，五粮液扩大产能的难度低于茅台。
茅台销量三年增加1700吨，不是“饥饿营销”，确属供不应求。五粮液销量三年增加2500吨的缘故恐怕是“以销定产” 。网上1499元一瓶的52度飞天茅台上架秒光，2499元两瓶的五粮液货源充足。
以销定产本身是需求不足、产能过剩、行业衰败的标志。比亚迪手机积压70万辆订单，提车要等半年，是产能制约销量。什么时候以销定产，新能源车行业就和白酒一样夕阳了。
五粮液VS茅台
1）毛利润率、费用率
蓝色线代表毛利益率、彩色堆叠柱代表费用率，蓝色淹没彩色方能获取经营利润。茅台、五粮液都是超级大蓝筹，相比之下茅台盈利能力更强：
首先，茅台毛利润率更高。2021年茅台、五粮液毛利润率分别为91.5%、75.4%，茅台毛利润金额更是达到752亿，比五粮液高94.8%；
其次，茅台费用率更低。2021年茅台、五粮液总费用率分别为10.5%、14.2% 。
2021年，五粮液销售费用达65亿、同比增加9.2亿，营收同比增长88.9亿，销售费用每增长1元、营收增长9.6元。
2021年，茅台销售费用仅27.4亿、同比增加1.9亿，营收同比增长114.7亿，销售费用每增长1元、营收增长60.4元。

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与其说销售费用的杠杆率很高，不如说茅台打不打广告、打多少广告与营收没多大关系。
2）净利润、经营活动现金流
2021年，茅台归母净利润达524.6亿元、净利润率49.4%；五粮液归母净利润233.8亿、利润率35.3% 。
2021年，茅台经营活动现金流净额达640.3亿、相当于净利润的122%；五粮液经营活动现金流净额为267.7亿，相当于净利润的115% 。

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茅台、五粮液盈利能力都很好，但净利润增速只有十几个百分点，撑不起3、4十倍的市盈率。
3）现金分红
利润丰厚、确定性强但增速偏低，这类公司回报投资者的最佳方式是分红。
例如长江电力：2015年现金分红78.5亿，占财年净利润的68.2%；2016年“大并购”完成后，营收、净利润同步提高，现金分红首次突破150亿、占净利润的75.5%；随后数年，现金分红一直保持在150亿以上，2020年达159亿、占财年净利润的60.5% 。
茅台、五粮液看似做得不错，每年拿出归母净利润的50%左右实施现金分红。

白酒|平均出厂价790元/瓶 五粮液成不了第二个茅台( 二 )

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