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以前很多人习惯购买银行理财产品，既保证了资本，又获得了不错的利润。随着汇率的突破，无风险收益率的不断下降，不仅银行理财的收益率不如以前，波动也加大了，甚至可能亏损，数量越来越少。
因此， “固定收益”产品应运而生，我认为“固收+”非常适合作为银行理财的替代。普通百姓如果不想失去通胀，就应该配置一些“固定收益”产品。可以说， “固收+”绝对是当下投资者的入门级的理财产品。
有些人认为债券基金才是银行理财最好的替代， 's的收入是稳定的，因为它的波动较小。这种观点其实是错误的。
事实上，任何单一类别的资产都会波动，并可能产生负回报，只有将大类资产混合配置，才能降低组合波动。
下图中，我列出了过去15年股票和债务资产的表现，以及混合配置后的表现。

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数据来源：风，基金有风险，投资要谨慎。
先看左边两栏，可以看到股票或债券的单次配置已经发生了一定的年度亏损。
看右边五栏，股权位置是10%-50% ，代表“固定收益”基金常见的资产配置结构。
pan style="letter-spacing: 1px;">当配置了10%股票的时候，不但整体收益提高了，而且亏损的年份也消失了。这说明， 10%左右的权益类资产可能是较优的配置方案。
不过还是有些刚从银行理财切换过来的投资者，可能不太习惯有波动。认为“固收+”波动太大了，时而是“固收+”时而又是“固收-” 。
最近我发现一只波动率很低的“固收+”的基金——鹏华招华一年持有期混合A(009822) ，基金经理是汪坤。
该基金2020-8-17成立以来，截止2021-6-2 ，取得了4.42%的收益。同期中债-总财富(总值)指数收益为3.03% 。（数据来源：业绩复核函，时间截至2021-6-2.具体业绩综述详见后文，基金有风险，投资须谨慎。）
即使经历了春节后的大幅回调，最大回撤仅-0.37% 。同期中债-总财富(总值)指数最大回撤为-0.94% ，沪深300最大回撤为-15.17% 。
下图为净值对比基准，可以看到，波动非常小。

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数据来源：基金一季报，时间截至2021-3-31 。具体业绩详见后文，基金有风险，投资须谨慎。

那这只基金是怎么做到呢？最近，我对该基金的基金经理汪坤进行了访谈，来看看他们有什么秘诀吧。

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一、鹏华招华一年持有的定位——严控回撤的固收+

零城逆影：鹏华招华的回撤控制的非常好，你们是怎么做到的？
汪坤：“我们这只的基金定位就是严控回撤。相比别的固收+基金，我们会更在意控制回撤和客户的持有体验，非常在意夏普比率、最大回撤、波动率等指标，对大类资产的配置会做的更加平衡。
我们经过了多次测算，也参考了海外的研究成果，加上过去几年的经验，发现7%的股票对组合波动的风险贡献和93%债券相当。所以我们明确了大类资产配置的中枢线，即股票最优占比约为7% 。“
注：下图为一季报公布的大类资产占比，股票仓位7.16% 。

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仓位数据来源：基金一季报，时间截至2021-3-31 ，基金有风险，投资须谨慎。

零城逆影：为什么会想要做一只这样的产品呢？
汪坤：“这是我们在众多固收+产品中的一个定位吧，希望成为一个银行理财产品的较好的替代。
二级债基，这两年收益确实还可以，平均都有10%-11%的收益，但是2016-2018 ，可能又会出现1-2%的收益，甚至是负收益。
纯债作为单一资产基金，当利率处于上行周期，可能也会产生负收益。
我们的产品希望成为银行理财替代的产品，所以我们会希望尽力做好大类资产配置、行业选择、债券久期等配置，利用好股债的跷跷板，利用好期货现货的对冲，熨平组合的波动。“

零城逆影：你们春节后的回撤也非常小，这是如何做到的？
汪坤：“这只基金的波动其实主要是权益部分产生的，所以要控制好回撤，主要需要控制好权益部分的波动。
权益部分的投资，实际上是由我们固收团队在做，固收的人来做权益，优势是更擅长从宏观经济的角度，自上而下的把握仓位和行业配置，这和纯粹的权益基金投资是不一样的。
2月份时我们观察到整个经济宽松程度并没有大家预期的那么高，以茅指数为代表的核心资产出现了明显的超涨，会有调整压力，所以我们提前就减掉了这部分仓位，并且在期货上做了对冲，实现了比较好的净值保护。“

零城逆影：又要控制回撤，又要做收益，该如何平衡呢？会不会牺牲一些收益？
汪坤：“固收+类型的基金和权益类基金对比收益，肯定是不具备吸引力的，但是其实这两者的投资理念和目标是不一样的。很多主动权益的基金经理，不管是价值还是成长，会更愿意去赚企业成长的钱，所以会拉长收益预期，来看3-5年内的收益，波动更大，也会牺牲掉短期内的部分用户体验。
我们这类固收+基金的投资目的就是为了让投资者拥有更好地体验，所以在回撤控制方面会做的更加克制，所以权益仓位相对不高。定位不同，最终呈现出来的状态，适合的投资者都是不同的。“

二、鹏华招华一年持有的是如何运作的零城逆影：你们是如何选股的？自下而上还是自上而下？
汪坤：“主要是自上而下，因为自下而上选股会给组合带来较大的波动，历史上这些大牛股，其实也都出现过50%以上的回撤，平时20%左右的回撤也都是很常见的。
采用自上而下选股的方式，更容易规避掉股市大的波动，给客户更好的体验。我们平时也会花费很多精力去研究宏观经济，做自上而下的判断，先选行业再选股票。“

零城逆影：需要做择时吗？
汪坤：“对，我们管理固收+产品，在债券和个股的选择上，肯定是要做择时的。有些人认为择时无效，我们通过实践发现自上而下择时还是有效的。
比如2018年我们自上而下判断觉得有风险，就把权益仓位降得比较低；2019年判断新经济有机会，就增加了权益仓位，配置了不少光伏、新能源等；今年我们判断经济是一个复苏周期，认为“茅指数”有一些风险，所以我们清掉了这部分资产，配置了一些顺周期的建筑、银行、钢铁等。（风险提示：行业仅作示例，不代表基金的实际投向。）
当然，大家买固收+产品的时候，其实是不用择时的，因为这些工作我们都帮大家做了。“
注：下图为鹏华招华一季度股票持仓情况

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前十大重仓股数据来源：基金一季报，时间截至2021-3-31 ，基金有风险，投资须谨慎。

零城逆影：那你们是如何投资债券的？
汪坤：“主要方式是控制组合的久期。也会做一些利率债的交易和期货的对冲。其实做债券类投资的时候，我们会做比较频繁的择时操作，根据债市走向来做高抛低吸，也会考虑一些短期事件对市场的影响。另一方面，我们也会做信用债的交易，会根据不同的信用资质和盈利情况来选择债券，也会根据市场预期的调整来进行个券的操作。“

零城逆影：债券的风险控制是不是也很重要？
汪坤：“是的，这些工作大部分在信用债入库时就完成了，在债券市场违约事件持续增加的背景下，我们公司的公募基金信用产品没有涉及任何一例信用风险事件。
因为我们公司制定了完善的信用品种投资规定和完备的内部评级体系，形成了一套成熟的信用分析方法，对信用产品的出入库和投资进行严格管理，现有18名信用评价人员，按14个一级行业和区域分工研究产业债和城投债，覆盖了国内债券市场所有公开发行的信用产品和绝大部分非公开发行的信用产品。
在投资时，我们会根据不同的产品属性进行风险管理，比如招华这只基金定位是低波动，我们就不会做信用下沉。“
下图为2021Q1的前五持仓，以高等级信用债为主。

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重仓债券数据来源：基金一季报，时间截至2021-3-31 ，基金有风险，投资须谨慎。

零城逆影：为什么要根据不同产品属性进行风险管理？“固收+”基金对个券的挑选与纯债基金对个券的挑选会有区别吗？
汪坤：“肯定是有区别的。“固收+”基金的收益来源更丰富，同时要求的回撤更低，所以我们对个券的挑选会更严格，严控个券的风险，通俗的说，就是判断企业究竟能不能还钱，不会轻易的做信用下沉。纯债基金的投资策略相对单一，可能采用拉长久期或者做信用下沉的方式来获取超额收益。“

三、固收+基金经理的日常零城逆影：又要配置股票、又要配置债券，可能还要做股指期货，感觉工作量挺大的，一个基金经理如何能做好这么多事情？
汪坤：“一个人管理肯定是有局限的，我们公司领导要求把股债两方面都做到90分以上，实际上没有一个人同时达到这么高的要求，所以这个基金的成绩是我们团队共同努力实现的结果。
鹏华基金的固定收益团队从2003年开始组建，在行业是比较早的，经历了17年的发展，到去年末鹏华固收管理规模已经达到5000亿，在行业位于第一梯队。
我们固收+团队归属公司的固定收益部的管理，既分享团队的研究成果，也接受公司共同决策的指挥，明确了每个投资人员的责任，我主要是负责债券部分的投资。“

零城逆影：我以前访谈权益类基金经理比较多，你们和权益类基金经理的工作有什么差异？
汪坤：“权益的变化比较大，客户也比较关心，可能出来做交流的需求会更高。他们对个股的研究可能会比较多，基金经理个性化的研究也比较多。
固收相对变化小一点，我们对宏观经济的关注和把控比较多，平时干的很多都是技术活，很多案头数据工作，团队的配合和交流也比较多。我们跟客户交流时，讲的可能宏观和技术层面的东西比较多。“

零城逆影：权益基金经理会有投资风格， “固收+”基金经理也会有吗？
汪坤：“也会有，每个人都有自己的投资风格，可能固收经理的差异不是那么明显，我们作为从业人员可能更容易观察出这种个人风格，我也会经常去学习海内外优秀的固收投资者的投资方法。“

四、如何投资固收+基金零城逆影：“固收+”基金是适合定投还是一次性买入？
汪坤：“两种方式都可以的，平时发工资可以定投，如果手上突然多了一大笔钱，一次性买入也可以。“

零城逆影：那现在适合配置吗？
汪坤：“我个人认为现在配置固收+是一个不错的时机，今年A股呈现宽幅震荡的局面，配一些固收+可以降低波动，改善投资体验。“

零城逆影：您能不能以从业人员的角度，谈一谈如何挑选“固收+”基金？
汪坤：“一是看基金公司的投研实力，固收产品，尤其是债券这部分，我认为团队的重要性远大于个人，因为债券太多了，一个人肯定看不过来；二是看基金经理的投资年限，最好是有过一轮牛熊的投资经验；三是看夏普比率和最大回撤；四是看看持仓。“

零城逆影：其实我是很少买“固收+”产品的，我比较喜欢股票型基金，请问“固收+”基金适合什么样的投资者？
汪坤：“主要适合那些稳健但又需要一些弹性风险的投资者，也适合作为大家的大类资产的底仓配置。
如果年轻人的话，确实是可以去参与一些弹性更大的产品，因为年轻，未来机会还很多，而且年轻时可能资金量也不大，可以承受一些波动。
但我也建议年轻人多把一些资金用于投资自己，积累知识，年轻时即使回报率高，其实回报总额也并不高。等到年纪大点，资金量比较大了，可能不太愿意承受波动了，再来买这种“固收+”产品也可以。“

五、市场观点零城逆影：很多人预期下半年货币政策可能收紧，你比较擅长自上而下的判断，给我们分析一下市场？
汪坤：“我们认为今年不会像大家预期的那样，货币政策大幅收紧。下半年经济基本面可能呈小幅下行的趋势，这种背景下，长短利率上行是有顶的。央行今年以来不松不紧，下半年总体应该是偏中性的态度、紧信用宽货币的政策组合，利率会维持一个低位水平。
权益市场方面，在2019年、2020年偏股基金连续两年取得接近40%+收益率的背景下， 2021年应降低收益预期。货币政策不可能像去年那样宽松了，所以估值扩张难度进一步提升，对精选个股和防控风险有了更高的要求。
不过，权益市场的资金面不用太担心，我们观察到春节回调过程中，资金并没有大幅赎回。下行幅度可控，经济还是在复苏的，企业利润在增长，权益市场会有一些结构性的机会。
债券市场应该不会有太大的回撤风险，因为市场整体还是在偏宽松的货币政策下运行，经济在下半年出现明显的修复还是挺难的，因为财政政策还是比较稳健的，地产也管的比较严，整个经济的马车还是在出口上。在经济转型的过程中，传统经济体付息压力也比较大，总体可能会是一个波澜不惊的局面。“

零城逆影：那基于这些自上而下的判断，您会如何做好下半年的投资呢？
汪坤：“债券方面，整体来看，风险和机会并存，我们会拉长一些久期，在微观上去把握机会。
信用债机会会好于之前，此前信用债行情大幅调整之后，目前信用收益率水平及信用利差已经回到18年下半年水平,信用利差位于60%分位，为16年以来最高水平，出现了一些错杀的机会。其实我们观察很多省把信用债做了一些捆绑，有些省表态公开债不会违约，会和领导政绩挂钩，我们认为今年出现国企或城投债大面积违约是不太可能的。但是招华这只产品定位是严控回撤，我们还是会尽力防范小概率事件，不会通过信用下沉来博取收益。
利率债处于震荡，带来一些波段交易机会。
权益市场我们会做一些行业轮动，会努力把握结构性机会。医药消费我们相对谨慎一些，这两个行业我们觉得估值偏高，从绝对收益的角度我们不会去配置。银行和高股息的股票作为底仓配置，成长股比如光伏、新能源汽车作为进攻配置。“

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【2020年最好的投资项目 2020年最好的投资】数据来源及风险提示：基金产品业绩复核函，日期截至2021年6月2日。鹏华招华一年期成立于2020年8月17日，成立以来（截至2021年6月2日）净值增长率为4.42% ，同期业绩比较基准收益率为5.75% 。【汪坤业绩综述】鹏华安享一年持有期A和鹏华安享一年持有期C成立未满六个月，暂不展示业绩。数据来源：鹏华基金、基金定期报告，截至2020年12月31日。鹏华招华一年持有A成立于2020年08月17日，成立以来净值增长表现为2.1% ，同期业绩比较基准收益率为3.43% 。鹏华招华一年持有C成立于2020年08月17日，成立以来净值增长表现为1.95% ，同期业绩比较基准收益率为3.43% 。风险提示：本产品由鹏华基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。产品有风险，投资需谨慎。基金产品存在收益波动风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。也不构成本基金业绩表现的保证。投资人购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段，基金投资需谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资有风险，投资需谨慎。