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采访人员|林卫平
在纳斯达克交易规则预期修改的预期，以及中美贸易摩擦不确定性增加的背景下，中概股开启回归潮，这也带动了港股互联网板块的集体狂欢。

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风数据显示，自6月份以来，截至23日收盘，腾讯控股、美团点评和阿里巴巴分别上涨21.2%、20.5%和13.22%，远超同期恒生指数8.47% 。
美团股价创下历史新高，腾讯和阿里开始争夺港股总市值的“股王” 。从长远来看，业绩增长的可持续性是这些新经济领袖强劲股价的根本支撑点。在采访中，一些专业投资者还表示，随着越来越多的优质中国股票回归，恒生指数有望在这些新的经济领袖的带领下走出类似于“发昂”领涨标普500指数的长期牛市趋势。
新经济巨头回港有望带领港股走高
正如美国金瑞基金最新研究报告所写，中国公司在港股市场的交易价格能够更好地反映其基本面，有利于提高估值，获得更多投资资金。例如，老虎证券(TigerSecurities)的数据显示，自阿里巴巴上市以来，截至6月1日，港股普通股平均溢价超过美股ADR60%以上。如果把美股和港股中三位新经济领袖阿里、网易、JD.COM的估值与标准普尔500和恒生指数的估值相比较，港股给新经济领袖的溢价更明显。
温莎资本(WindsorCapital)研究员余在接受《红周刊》采访时表示，这些在香港上市的新经济巨头将是港股未来持续上涨的锚。指数的长期增长取决于权重股的走势。传统行业占比高，长期来看会限制指数的上涨。新经济在指数中的比重越高，指数未来走势就越健康，这也是美股指数增长的原因。对于上市公司来说，可以带来大量的指数基金配置，可以有效帮助股价更加坚挺。再者，指数更容易走多，所以会有更多的资金配置给相应的权重股，形成正周期。
第三方研究机构LensCompany的创始人邝玉清对此也持乐观态度。他认为，腾讯、阿里、美团等公司与亚马逊、谷歌、苹果、脸书等公司相比，在成交量上仍有一定差距，但随着中国优质股在港上市，更多新的经济领军企业被纳入恒生指数，有望形成以美国版“发昂”引领市场的类似新经济引领体系。
5月18日，HKEx修订恒生指数，正式将同股不同权公司和二级上市公司纳入恒生指数和恒生中国企业指数选股，但强调纳入权重不超过5% 。根据目前各大券商给出的预测，
数据来看，阿里巴巴（以在港发行股份计算）被纳入指数约为3%~4%；美团点评纳入比重有望顶格达到5%，而小米则在1.7%~2%附近。即使以最低比例测算，仅腾讯、阿里、美团和小米权重占恒生指数也将高达21.7%，并不低于“FAANG”在标普500中所占权重。
而从纳入恒指标准来看，阿里巴巴、小米和美团最快有望于今年8月份被纳入恒生指数。据东吴证券测算，追踪恒指的被动基金总规模约为1542 亿港元，如果按照21.7%权重测算，将有334.6亿港元流向这些个股。
回港潮刺激下互联网龙头大涨
“在疫情的大背景下，能不受疫情影响保持高速发展的公司着实能让人刮目相看。而流动性极度充沛，龙头公司也会获得资金的优先青睐。另外，现在是科技变革的关键时期，科技水平顶尖的龙头公司想象空间极为广阔。”余武信分析说。
而在市场火热的氛围中，腾讯和阿里受近期股价强势上涨，大有“股王”争夺战的味道。
对于腾讯近期股价上涨的动力，北京格雷资产管理中心合伙人、投资经理杜可君在接受《红周刊》采访人员采访时表示，主要在于对其未来的估值和业绩增长都有很好的预期。
一方面，疫情使得人们的线下活动，特别是娱乐活动都转移到线上，这使得腾讯的游戏业务、视频业务今年收入都非常好；另一方面，腾讯的金融业务持续发力，尤其是今年五六月份以后，中国除了个别地区，生活逐步回归到正规。这使得腾讯一季度20%的金融支付增速，有望恢复到30%~40%，乐观预计增速甚至有望恢复到50%以上。
此外，从腾讯历史估值区间来看，在30倍~60倍之间，而截至23日收盘，腾讯PE（TTM）为45倍，处于中位数区间。
“当然长期投资最重要的还是看业绩，2018/2019年公司净利润数据分别为，787.19亿元和933.1亿元。今年预期是1150亿元以上，同比增长或达23.25%以上。所以这才是腾讯股价上涨的根本动力，其他问题都是次要的。”杜可君强调说。
京东网易未来仍有子公司上市预期
刚刚回港二次上市公司如京东和网易，其体量和行业地位在港股也是举足轻重的。Wind数据显示，作为中概股的网易上市以来，截至美东时间6月23日收盘，股价累计涨幅158.51倍，谈起港股网易的投资机会，况玉清表示：“网易的价值被很多人低估了。”在他看来，网易的财务数据依然非常强悍，例如，回港上市前网易的总资产达1121亿元，资产负债率仅为34.9%，现金类资产达596亿元人民币，几乎“穷得只剩下钱了” 。资产质量很高，抗风险能力很强。
“尤其是就游戏而言，网易竞争实力很强劲。而网易的游戏用户基础也是其最大的护城河所在。相较于腾讯用社交给游戏带流量，网易正好相反，它可以用游戏给其他业务带流量。例如，导流给有道、网易云音乐等。”况玉清分析说。根据伽马数据显示，2019年网易在手游的市场份额约为18%位列行业第二，行业第一的腾讯占比约58% 。网易财报数据显示，2019年公司在线游戏占总收入约78.4%，其中来自手游的收入占比约7成，出海游戏占比约11%，自研游戏比例占比约9成，毛利率为63.7% 。
值得注意是，网易和京东在此次回港上市过程中均表示，未来三年存在拆分子公司上市的行为。对此，况玉清分析说：“分拆上市要看上市公司分拆的是什么资产，我比较支持分拆在现有上市公司体系中业务收入占比不是特别大、有很大增长潜力、能跟主业形成协同效应、需要大额资金投入的业务上市。把这类业务分拆上市，可以借助资本市场的融资加速业务的发展，跟母公司主业形成协同，扩大生态。但如果被分拆的业务占上市公司营收比重过高，相当于把上市公司的核心优质经营资产拆分出去，母上市公司就成空架子。”
他举例说，京东如果做拆分，京东物流就是很好的拆分对象。因为京东是重资产模式，而这其中“最重”的地方就在物流环节，每扩张一座城市，都要把把物流、快递、仓储等设施和团队投资到位，才能把京东体系的核心竞争力带到这个城市。但这些投资是需要巨额资金的，分拆上市则可以解决资金问题
“物流仓储保障是京东对抗阿里的核心竞争力，通过分拆这块资产，可以让京东借助IPO融资来加强自身的核心能力建设，加快三四线以下低线城市的下沉速度，寻找新的增长空间。”况玉清分析说。
【北京格雷资产管理中心北京投资管理机构】（本文已刊发于本周的《红周刊》）

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