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作者|编导|雷寒
好店(603719 。高端零食品牌SH)在第三季度报告披露当天(10月26日)录得7%的跌幅缺口，随后其股价顽强上涨以弥补缺口。但由于季报透露的“利润大幅收缩”的趋势，好店的股价会像大多数新股一样继续“回归” 。
瑞兰财经新闻通过后续研究发现，一方面，良品铺子过于倚重加盟模式造就了较低的毛利率水平，无法更好体现“高端零食”战略的优势；另一方面，子品牌发展受阻、质量问题频发让它的“高端零食”战略看上去更加遥远。
“增收不增利”现状不改
目前，休闲零食行业的所有上市公司都披露了第三季度报告。根据瑞兰财经新闻的梳理，好店、三松鼠等热点企业的表现(300783 。SZ)不出众，还有来一凡(603777 。被誉为“休闲零食第一份额”的SH)，2020年前三季度甚至亏损3758.7万元。

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具体到好店，2020年前三季度，好店实现营业收入55.3亿元，净利润2.64亿元，分别增长1.29%和-16.15% 。仅第三季度，好店实现净利润1.02亿元，同比下降16.67% 。
周期会延长。2020年之前，好店铺的净利润会快速增长。2018年和2019年，净利润将分别增长520.65%和42.68%，但从2020年开始，良品铺子就陷入与三只松鼠相同“增收不增利”的怪圈，盈利能力出现下滑，毛利率也一直停滞不前。,

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这两家零食公司盈利能力有限的原因是不同的。
由于互联网红利的逐渐消失和网络流量成本的上升，高度依赖网络渠道的三只松鼠的净利润早在2018年就达到了天花板。另一方面，演金店(002847 。SZ)和洽洽食品(002557 。SZ)，以线下为主，2020年前三季度表现要光明得多。
不同于上面提到的对渠道布局重视程度不同的零食企业，好店一直采用全渠道布局。第三季度报告显示，2020年前三季度，好店线上线下销售额分别占47.61%和52.39%，线上线下渠道发展相对均衡。
善铺十分重视现有的整条运河
道销售系统，并将其列为自身优势之一，来自中国品牌研究院的食品行业分析师朱丹蓬也曾因这一原因多次公开表示看好良品铺子。不过，即使全渠道布局在一定程度上有利于良品铺子抵御外部风险，但背后依然存在不少隐患。
七成加盟，毛利率低于同行
根据三季报数据，从业务形式进行划分，良品铺子电子商务业务、加盟批发销售、加盟辅助管理及直营零售业务的毛利率分别为32.47%、21.07%、16.64%及52.72%，其中盈利水平最高的为直营业务，与加盟相关的业务盈利水平最低。

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2020年第三季度，良品铺子为推动全国化布局，线下门店扩张加速明显，截至第三季度末良品铺子在全国共开设2569家门店。这样就使公司2019年及2020年1-9月加盟门店占总门店比例分别达到70.28%、71.97%，在加盟门店数量远高于直营、加盟业务毛利率远低于直营的情况下，良品铺子的盈利水平自然受限极大。
将良品铺子的毛利率与同行进行对比，2018年、2019年及2020年1-9月，三只松鼠、来伊份等同行平均毛利率水平为35.61%、36.95%、36.68%，良品铺子的盈利能力处于同行偏低水平。

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虽说来伊份在2020年净利润表现垫底，但其毛利率水平一直稳定保持在行业首位，关键原因则是来伊份十分注重直营门店的开设，目前直营门店占比达86.75%，加盟门店占比不足两成。
毛利率位居第二的盐津铺子能取得高盈利，则是因为它显著区别于良品铺子等其他企业的自主生产模式。
目前来看，良品铺子产品品类过多，SKU（单品）数量远高于盐津铺子（良品铺子拥有1500+SKU，盐津铺子拥有300+SKU），想从OEM（代加工）模式转为自主生产不大可能，这就直接导致了良品铺子盈利能力更大程度上取决于线下门店中直营占比。
“高端零食”战略难推进
在长期以加盟模式为主导的情况下，良品铺子本就处于低盈利水平。目前越来越多的同行开始进军细分市场、自身产品质量难以得到把控等问题愈发凸显，良品铺子最初想要通过“高端零食”战略来获得盈利空间的想法也进展地不太顺利。
睿蓝财讯在《良品铺子的“高端零食”能否从低价促销中胜出》一文中也曾具体根据“高端零食”所需满足的三个要求谈过该战略的可操作性。经过一段时间的追踪观察，就目前的市场形势和数据来看，定位“高端零食”的良品铺子面临的竞争局面并不乐观。
良品铺子对“高端零食”内涵的理解有三点：一是细分消费人群；二是高品质；三是满足个性化需求。

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对于“高端零食”的要求之一——细分人群，良品铺子先后布局了儿童零食和健康零食，分别对应子品牌“良品小食仙”和“良品飞扬” 。良品铺子总裁杨银芬曾公开表示，“未来细分市场和传统品类比例可能各占50%” 。
截至目前，从良品铺子开始进军细分市场已将近半年，不过，从天猫旗舰店销量来看，良品铺子还未通过上述两个子品牌打造出“超级爆款” 。在今年“双11”期间，三只松鼠的儿童零食品牌“小鹿蓝蓝”销售额超1811万元，超过良品铺子成为宝宝零食行业第一。
此外，三只松鼠之前在推出“小鹿蓝蓝”的同时，还单独推出了宠物食品零售品牌“养了个毛孩”，这是良品铺子尚未涉足的领域。
对于“高端零食”的要求之二——高品质，良品铺子为解决以往因采取OEM模式而无法把控产品质量的问题，在2020年8月28日举行的第六届供应商大会上正式成立了“供应链高质量发展委员会” 。
然而，良品铺子的产品质量并未得到有效控制，反倒投诉量增长更为迅速。据黑猫投诉平台显示，截至目前，在供应链高质量发展委员会成立不到三个月的时间里，有关良品铺子产品质量问题的投诉数量新增78条，平均约一天就会新增1条投诉。
对于“高端零食”的要求之三——个性化需求，良品铺子曾针对企业团购需求推出子品牌“良品购” 。但三季报显示，2020年1-9月良品铺子的团购业务收入同比下降8.57%，是所有业务中销售金额下降幅度最大的一类。
睿蓝财讯试图与良品铺子取得联系，了解团购业务发展受阻原因及其他子品牌发展现状，但未获得回应。
边露睿蓝财讯研究员
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