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我们已经和大家分享了 , 光通信企业和主要设备企业从5G中获益最大 , 前两期已经介绍了光模块和光纤企业 。本期我们就来看看5G建设投资比例最大的主要设备企业 。
通信行业的高壁垒导致上市公司的主要设备企业较少 , 代表性的有中兴和烽火通信 。考虑到众所周知的原因 , 中兴的基本面极不确定 。所以这个小业绩就从企业盈利情况、盈利模式、行业网点、企业价值四个维度和你一起分析烽火通信 , 得到基本面评价、网点计划表、企业估值三个指标 , 帮助投资者全面了解企业 , 为你的投资保驾护航 。
01、企业赚钱吗?盈利能力
首先 , 我们将向您展示烽火通信的盈利能力 。通过比较净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)可以发现 , 通信行业整体盈利能力在下降 , 而烽火通信略有下降 , 远低于行业的下降 。同时可以发现 , 2015年通信行业达到巅峰时 , 烽火通信的发展远低于行业平均水平 , 说明企业缺乏想象力 , 用资本市场的话说 , 叫缺乏弹性!
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通过分解ROE业绩 , 发现烽火通信的利润率和周转率都很低 。从盈利能力三要素(利润、营业额、杠杆)来看 , 烽火通信是部分杠杆驱动的企业 。简单来说 , 资金的投入会影响公司的盈利能力 。核心是风险控制 , 自有资金很少 。它的大部分资产都是借来的 。万一遇到麻烦 , 就会导致资不抵债 。我们应该关注企业的偿付能力 。
盈利能力:
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成长能力
烽火通信收入保持相对稳定 , 净利润较2016年明显放缓 , 但与行业相比波动较小 。2016年4G大规模建设基本完成后 , 行业营收增速明显回落 , 净利润持续下滑 , 近期跌幅收窄 , 说明下游运营商资本支出持续放缓 , 运营商通过集中开矿降低产品价格 , 挤压行业利润 , 加剧行业竞争 。从行业净利润增速来看 , 2019年前两个季度通信行业可能会回暖 。
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成长能力:
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货币含金量
yle="font-size:15px;">我们再来看看净利润能不能转化为实实在在的现金 , 研究下企业的盈利含金量 , 经营现金流占净利润比例持续下降 , 企业的盈利基本被存货和应收账款所逐渐侵蚀 , 不仅如此 , 还有大量的资本开支 , 说明从2016年开始 , 企业不但没有为股东赚取一分钱 , 还要股东额外掏钱养企业 , 实在不是一个为股东利益的企业 。
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含金量:
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从上面的分析看来烽火通信不是一个很赚钱的企业 , 下面需要看看企业赚钱的过程 , 看看究竟哪些制约着企业的赚钱能力 。
02、企业是怎么赚钱的?对企业赚钱本事的研究 , 离不开对企业主营业务、治理能力、运营能力的分析 ,
主营业务
从公司战略来看 , 聚焦光通信 , 市场主要是国内和国外运营商 , 以及信息化市场 , 基本是以市场为导向的企业 。
主营业务分为三块 , 按照2017年企业财报的数据为:通信系统营业额占比62.67% , 毛利率有一定的下降; , 光纤光缆营业额占比25.91% , 毛利率保持稳定;数据网产品营业额占比10.10% , 毛利率保持稳定 。所以运营商通信主设备的采购是企业赚钱的根本 , 如4G时代一样5G时代 , 烽火通信赚钱的时间轴 , 就是5G开启主设备招标->建设->回款->维护优化 这样一个过程 。这就对企业的运营能力提出了较高的挑战 。
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运营能力
钱能收回来吗(应收周转)?货能卖出去吗(存货周转)?公司的资产一年能利用多少(资产周转)?这都考验着管理者的运营能力 。
从下面的图表我们可以看出企业运营非常平稳 , 除存货周转大幅低于行业均值外 , 基本处于行业平均水平 , 说明企业的运营水平较差 , 经理层上下游产业链的把控较弱 , 效率需要提升 。
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运营能力:
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无论是企业的盈利还是效率 , 公司的问题的根源主要在公司治理上 , 我们来看看烽火的公司治理情况 。
公司治理
烽火通信的股权结构:主要为烽火科技集团(隶属于国资委下面的信科集团2018年由武汉邮科院和电信科研院合并2) , 持股44% , 国资委单一大股东 , 其他股权均不足2%较为分散 , 以国有资本保值增值为最大优先 , 员工激励缺乏和体制束缚是制约企业发展的关键因素 , 也体现在企业运营效率较低上 。
作为一个通信企业 , 研发投入是企业发展和构建护城河的关键 , 小演和您一起看看烽火通信的研发情况 。
研发支出保持占营收10%以上的比例 , 这也是为何投资现金流长期为负的原因了 , 保持长期的高比例的研发费用 , 也是企业保持长期营收持续稳定增长的原因 。通信企业如果研发费用下降 , 竞争力将大幅降低 , 需要在研究这类型企业时 , 特别关注!
公司研究能力优异 , 且持续加强研发投入 。在英国《自然》杂志2015年发布的“产业机构全球研究实力排名”中 , 位列全球第38位 , 列上榜中国机构第3位;专利方面 , 公司申请专利4000+ , 其中授权2000+ 。近年编制数百个国家和行业标准 , 5G相关标准提案50篇 , 在标准提案数量和质量上位列全国第二 。公司历年研究成果突出 , 特别是在光通信领域获得多项国内第一 。
公司治理:
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基本面的最后我们来回答前面的一个问题企业的偿债能力 。
偿债能力
从衡量偿债能力的速动比率上看 , 烽火通信在经过2016年大幅举债发展过程后 , 在持续降低自身杠杆 , 但是从行业均值来看 , 通信行业的偿债能力均较好 。从2017年财报看负债主要问题是应付账款和预收款占比较高 , 两者之和占负债的48% , 这两个指标前者是说明企业产品具有一定的竞争力 , 买家愿意先付钱 , 后者说明企业对上游原材料企业有一定的议价能力 , 卖家愿意先给材料 , 后收钱 。所以企业只要能通过不断回收运营商销售款 , 偿债能力应该没有问题 。
偿债能力:
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基本面图谱
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03、企业站在赚钱的风口上了吗?根据咨询机构安永预计 , 国内5G 建设预计投资上万亿 。烽火通信的光通信设备市场地位在国内仅次于华为和中兴通讯 , 光纤光缆在三大运营商历年集采中也保持前五的市场份额 , 烽火通信是站在了即将到来的风口 。具体风口根据小演之前对通信行业整体分析(【行业篇】5G时代通信行业投资机会) , 2019年Q1和2019年Q4将是承载网和接入网发展期 , 需要密切注意 。
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04、用什么价格买?对于目前企业的投资回报是否有价值 , 我们用投资资本的回报率减去投资资本成本 , 看看有价值是否存在 。小演根据2018年11月2日收盘价计算一下烽火通信目前的超额收益率为-0.21% , 很明显目前的股价是缺乏吸引力的 。
我们再来看看烽火通信历史PE情况对比一下 。通过对过去十年的PE的分析 , 小演发现烽火通信目前处于一个中间位置 , 根据现有增长情况 , 目前的PE也不是一个便宜的时候 , 在5G的启动尚未明确的情况下 , 建议投资者暂时回避 。
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风险提示:
1、目前三大运营商在提速降费的大环境下营收和利润均受到挤压 , 因此资本开支压力会明显传导到设备商 , 集采压价和增加付款时间 , 均是运营商的拿手好戏 。
2、5G产品的技术成熟度 , 直接影响5G的商用进程 , 市场上有些人甚至提出明年1季度发送5G牌照 , 明显与技术进程相违背 。
3、贸易战导致上游芯片和零部件进口受影响 。
小演将密切注意运营商资本开支、5G技术成熟情况 , 以及贸易战对通信行业的影响 。
投资有风险 , 本文不构成具体的投资建议!
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