为何音乐流媒体，是比长视频更烂的生意？( 三 ) 图片来源@视觉中国文|表外表里

反映在资本市场上， Spotify股价如今长期在低位盘桓， 2021年之后更是连续大幅下跌；而腾讯音乐从2021年初开始，股价也一蹶不振。
从逆袭者到变现无门，腾讯音乐遭遇估值幻灭事实上，音乐流媒体行业“空有流量赚不到钱”的困境，并非无解之局。
可以看到， 2021年3月之前，付费率始终差“师傅”Spotify一大截的腾讯音乐，估值很多时候都是高于Spotify的。

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深究原因，是彼时的腾讯音乐，找到了音乐直播这个高效“现金奶牛” ，使其冲破了当时行业“不赚钱”规律的桎梏，从而出现了诱人的α收益。
腾讯音乐2018年上市时的招股书就显示：腾讯音乐收入超过70% ，来自社交娱乐业务板块——在线直播、在线K歌。
如此一来， 2019Q1-2020Q4 ，在拥有高订阅付费率的Spotify业绩持续亏损时，腾讯音乐借助音乐直播，净利润一直为正，且持续上涨。

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而该路径之所以走通，在于秀场直播，有着高变现效率：
一方面，付费率渗透和音乐业务付费渗透率不相上下。截止2019Q3 ，腾讯音乐社交娱乐服务付费用户数超过1200万，付费率提升到5%；
另一方面， ARPPU值极高。如下图，社交娱乐ARPPU最高有380左右，是音乐付费业务的10倍多。

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综上可以看出，将平台的流量，用其他高效的内容方式变现，是音乐流媒体行业熨平版权成本，扭转盈利能力的关键。
腾讯音乐实际上找对了方向，也因此拿到了比Spotify更高的估值，那为什么现在又不行了呢？这和靠山“青黄不接”有关。
近几年，短视频席卷全网，娱乐直播走上了下坡路。曾红极一时的映客、虎牙、斗鱼，全都偃旗息鼓。
娱乐模式被迭代，腾讯音乐当然也不能幸免：如下图， 2019Q4开始，娱乐直播收入增速一路下滑。

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直播变现故事讲不下去，一定程度会影响估值信心。不过，行业衰退不可逆，如果平台及时切换新的变现增长点，故事依然有想象空间。
而就具体举措看，腾讯音乐目前重点突破的方向：
一个是长音频，据2020Q1电话会议：音乐用户以及长音频用户有许多共同点，长音频时长可能长于我们平台时长，这对提高用户粘性及活跃度有促进作用。
一个是广告业务。
【为何音乐流媒体，是比长视频更烂的生意？】2021Q4电话会议上，腾讯音乐表示：对于免费用户，其中一些用户可以选择观看视频广告，以换取解锁短时间的订阅服务。
那么，其在这两块的确定性如何呢？
就长音频来说，其变现效率和直播模式相比，似乎差距不小。
比如， 2019-2021年，长音频行业标杆喜马拉雅的ARPPU ，一直低于腾讯音乐娱乐直播，并且还有逐年缩水迹象。
而成本控制的表现却相反，喜马拉雅分成成本占收比降低的幅度一直比较小，相比之下，快手的分成成本占收入比，在快速降低。

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收入端用户付费能力不强，成本端又很难压缩，意味着这一赛道的变现能力不佳。
要知道，当初直播赛道鼎盛时，几乎每家公司，如斗鱼、虎牙、陌陌等，都赚得盆满钵满。而长音频赛道里的头部公司喜马拉雅、荔枝公司们，如今却还在深陷连续亏损泥潭。