宁德|宁德时代的“低”与LG的“高”( 三 ) LG|电池|新能源

再拆开报表揉碎了看看， LG新能源与宁德时代的毛利率2018年到2020年三年分别为， 17.5%、13.2%、15.9%和32.8%、29.1%、27.8% ，净利率分别为0.1%、-5.1%、-3.6%和12.6%、11.0%、12.1% ， LG新能源基本只有宁德时代的一半。

而在LG新能源的盈利构成中，动力电池和储能电池几乎不赚钱，根据海通证券的研报，去年前三季度LG新能源动力电池及储能板块收入509亿元，利润仅5亿元。即便是同一维度比较， LG在中国的工厂，理论上拥有同样的产业沃土、人口红利、供应链资源，但同样生产动力电池， 2020年净利率也仅有5% 。其波兰工厂净利率为-5.9% ，美国工厂则只有-16.7% ，其中波兰与美国工厂已有至少4年以上运营经验，仍然未扭亏为盈。
相关券商调研显示，生产制造成本LG较宁德时代高45元/kwh ，其中模组封装成本高20元/kwh ，折旧成本高25元/kwh 。同样生产1GWh ， LG新能源要用到宁德时代1.5倍的员工。这样的数据不禁使人想起了奥运会的口号更高、更快、更强，宁德时代在当前的制造应该说是又好、又快、又稳。
相较于技术、资本兼具的LG新能源，宁德时代尚且领先许多，马太效应下，其他企业很难有生存空间，而为了生存，一些企业动起了正路发展之外的脑筋。最直接的就是低价竞争策略，以期通过锁定客户换取规模进而上市，再通过融资获取回报，但在高端制造业这样的策略无异于饮鸩止渴。低价意味着不赚钱甚至是亏本，财务的恶化直接导致的就是研发以及设备迭代的有心无力，同样的周期里，一边是企业通过技术降本，一边是企业赔本供货，结果可想而知，差距只会越来越大。另一方面，谁来为低价买单，只能依靠资本的击鼓传花，最终由股民买单，而当股民识破这样的伎俩，企业到头也只能是一地鸡毛。

04
天花板在哪里？

宁德时代在动力电池和储能电池领域，营收是LG新能源的3.4倍，净利润将近15倍， EBITDA超过5倍。
过去两年宁德时代因为在资本市场上的良好表现，而被民间封了“宁王” ，市值一度超过了1.6万亿元，那么， 1.6万亿是天花板么？
不妨再对比一下LG新能源，根据LG新能源披露的2021年1-9月财务数据明细，以及2021年经营业绩预告，其2021年全年动力电池和储能电池的营收预计为678亿元，归母净利润为16亿元，根据其2月最新披露的2022年业绩展望，剔除SK创新诉讼赔偿一次性计入营业收入的影响，营业收入增速为13.88% ，那么2022年动力电池和储能电池的营收应在770亿元左右，归母净利润不到19亿元， EBITDA约为93亿元。
同样的数据维度，按照近20家券商给出的宁德时代业绩增长均值，宁德时代2022年的营收预计应超过2600亿元，归母净利润超过280亿元， EBITDA近560亿元。
也就是说，宁德时代在动力电池和储能电池领域，营收是LG新能源的3.4倍，净利润将近15倍， EBITDA超过5倍。
如果LG新能源刨去了消费类电池，其动力电池和储能电池真正的估值是多少呢？截至2月22日， LG新能源总市值折合人民币5470亿元，其中消费类电池部分，按照去年前9个月以及业绩预告推算，归母净利润为33亿元，市盈率我们给个最高系数，按照全球消费电池排名第一的ATL母公司TDK22.26倍市盈率计算，其消费类电池板块估值约为764亿元，也就是说， LG动力电池和储能电池板块的估值是4706亿元。
那么问题来了，宁德时代的估值应该是LG新能源的3.4倍、5倍还是15倍，是1.6万亿、2.4万亿还是7万亿？天花板到底在哪里，恐怕是仁者见仁、智者见智的事情了。