中国电科|高度依赖实控人，国内射频芯片厂商国博电子拟募资26亿补流

集成电路是未来智能设备的核心部件，是国家科技实力的重要体现。集成电路的研发生产水平是衡量一国科技水平的重要标准，一国能否实现集成电路产业自主化，更是对国家安全有着举足轻重的战略意义。
从信号分类上来看,集成电路可分为模拟集成电路和数字集成电路。其中，模拟集成电路是集成电路行业的重要组成部分，占比约为13%。根据IDC数据,中国模拟集成电路市场约已成为全球模拟集成电路需求最大的市场，占全球市场的36%。而中国模拟集成电路规模已由2012年的1368.5亿元增长至2019年的2158亿元，年均复合增长率达6.72%。

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（来源：招股书）
虽然中国模拟集成电路企业起步较晚、工艺相对落后，技术与规模都与国际巨头差距较大。但近年来，在政策和市场需求的加持下，带动了集成电路国产化的浪潮，越来越多国内芯片厂商开始进入资本市场的视野。
近日，南京国博电子股份有限公司(以下简称“国博电子”)冲击科创板IPO，并将于3月3日首发上会，保荐人为招商证券。这是一家主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售的企业。
公司产品主要包括有源相控阵T/R组件、砷化镓基站射频集成电路等，其中有源相控阵T/R组件主要应用于军工电子中的军用雷达领域,射频集成电路主要应用于通信领域。T/R组件产品和射频集成电路产品属于模拟集成电路分类下的专用模拟集成电路和信号链集成电路。
营收超20亿，军品收入占比超七成
从财务数据来看，国博电子2018年、2019年、2020年及2021年1-6月营业收入分别为17.24亿元、22.25亿元、22.12亿元、11.32亿元；净利润分别为2.52亿元、3.67亿元、3.08亿元、1.93亿元。
在下游应用方面，公司产品覆盖军用及民用领域。在军用领域，国博电子是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵T/R组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。而在民用领域，公司主要产品的性能指标也处于国际先进水平。公司作为基站射频器件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平。
不过，相比民用，公司军品收入占比更高。招股书显示，军品收入占比分别为91.21%、78.73%、79.15%、72.51%，民品收入占比分别为8.79%、21.27%、20.85%、27.49%。

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（来源：招股书）
在产品方面，公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局,产品覆盖射频芯片、模块、组件。其中，T/R组件和射频模块为公司主要收入来源，该业务收入于报告期内保持增长，分别为12.71亿元、14.99亿元、15.10亿元、9.59亿元，占比分别为73.72%、67.37%、68.25%、84.65%。
而作为T/R组件、射频模块的重要组成部分，射频芯片业务于报告期内为公司带来收入分别为3.41亿元、6.98亿元、6.75亿元、1.56亿元，占比19.80%、31.36%、30.51%、13.75%，表现较为波动。

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（来源：招股书）
虽然业务规模较大，但从盈利水平来看公司却不及同业。报告期内公司综合毛利率分别为29.12%、32.69%、29.77%、36.94%，远低于行业均值的43.69%、43.72%、45.73%、51.91%。公司坦言主要是因为产品结构、产品终端应用、市场销售策略、市场环境等差异导致。
其中，公司T/R组件和射频模块毛利率分别为34.40%、36.41%、30.18%、35.57%,表现波动；而射频芯片毛利率分别为11.73%、25.44%、28.86%、44.04%,呈上升趋势。其中对于2020年毛利率的下降，公司解释称这主要受到T/R组件业务独立运行后产品需缴纳增值税导致销售价格下降以及产品单位成本上升导致。不过，进入2021年以来，因为新冠疫情得到控制，产能得到释放，单位成本也有所下降，公司毛利率有所回升。