美团|“东南亚小腾讯”跌入谷底：受阻的业务飞轮撑不起千亿市值美团

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Sea（NYSE:SE），是一家好公司吗？
如果将时间拨回到2021年初，或许很多业内人士会给出肯定的答案。彼时看来，这家东南亚互联网公司在当地游戏、电商、甚至是支付市场上都进行了深度布局，其地位和腾讯投资的背景让它有了“东南亚小腾讯”这样一个称号，足以见得投资者们的态度。 2021年10月， Sea的股价曾达到史无前例的高位，报367.130美元，市值一度突破2000亿美元大关。
尚待开发的东南亚互联网市场，以及Sea一直以来充满信心的进取姿态，让投资者们认为它有潜力打败对手们，并成为当地巨头之一。然而，二级市场的美妙幻想终究是脆弱的，当时间流转至年关交接，不断增加的亏损漏洞、大股东腾讯减持、“顶梁柱”《Free Fire》遭诉讼和封禁等一系列负面消息接踵而至，迅速摧毁了Sea在投资者们心中的光辉形象。截至2月16日收盘， Sea的股价已跌至141.740美元，今年以来累计跌幅已超过40% 。
实际上， Sea的基本面仍在，它手中能打的牌也不止有《Free Fire》一张。但面对东南亚及全球的诡谲战场，比起向世人展示自己的多元化做到了什么程度， Sea更需要证明自己有能力让多业务组成的巨大飞轮转动起来，否则，二级市场很难再重新认同它的价值。

图片来自Yandex
从谷峰到谷底Sea在二级市场上神话的破灭，还要从它的第三季度财报说起。
【美团|“东南亚小腾讯”跌入谷底：受阻的业务飞轮撑不起千亿市值】在这份于去年11月16日发布的财报中，我们可以看到一些很亮眼的数据——比如26.89亿美元的GAAP（美国通用会计准则）下营业收入，和高至10亿美元的毛利总额。按照Sea的统计，这两项数据分别同比增长了121.8%和147.5% 。
细分来看， Sea的各项营收也均录得强力增长。数字娱乐业务方面，其营收同比增长93.2%至10.99亿美元，季度活跃用户达到7.29亿，同比增长27.4%；电子商务和其他服务则为Sea创造了13.10亿美元收入，同比增长167.6% ，商品总值（GMV）增长80.6%至168亿美元，成为矩阵中成长最快的业务。最后是商品销售业务，该收入同比增长81.9% ，至2.80亿美元。

图片来自Sea财报
这是一个很典型的互联网风格增长故事，但在光鲜亮丽的同比增速背后，成长型互联网公司带给市场的故事往往还有愈发明显的亏损漏洞——作为国内互联网巨头们的忠实模仿者， Sea自然也不能免俗。从财报来看，它在三季度的净亏损额进一步扩大至5.71亿美元，较去年同期增长21% ，比起今年第二季度的4.33亿美元亏损，也扩大了31%之多。
这主要与Sea的战略有关：长期以来，这家公司将游戏等成熟业务作为现金奶牛，不断将前者赚取的利润输送至电商、支付等新兴业务，以实行补贴等营销措施。在Sea的三季度开支中，销售和营销费用已达10.1亿美元，同比增长114.4% 。

图片来自Sea财报
对于Sea而言，以利润换取增长的烧钱模式再正常不过，可资本市场长久的期待却再次落空。自2020年以来，对游戏、电商等赛道的看好已经将Sea的估值推到了奇高无比的程度，然而Sea看中的新兴业务们依旧没有展现出能够说服投资者的盈利能力。另一方面，彼时正逢美国加息信号频传，全球科技股浮现回调趋势， Sea这样的成长型公司也不可能置身事外。