集成灶跑步进入决赛圈，谁最能打？( 二 ) 图片来源@视觉中国文|市值观察

而且，这种估值差异之大令人惊讶。火星人与亿田智能的市盈率是浙江美大与帅丰电器的2倍以上，市净率上也体现出类似规律。

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为何会出现如此严重的估值分化现象？
深究其中，不难发现：目前资本对处在高速成长期的集成灶企业，在成长速度单一方面提出了更高的要求。
经我们梳理发现，上述两家估值较高的企业，过去在业绩上均实现了较高的复合增速。而估值落后的企业，业绩增速相对缓慢，甚至不及行业平均水平。
具体而言， 2018年-2020年，火星人净利润年复合增速高达72.89% ，亿田智能次之为37.65%；浙江美大与帅丰电器净利润复合增速分别为19.96%与13.72% 。

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简而言之，目前资本市场对集成灶公司的主要看点是：企业能否抓住行业起飞的风口，获得更多的市场份额。
这方面火星人与浙江美大走向了两个极端。
两家企业在成立时间上相差了整整10年（2000年VS2010年），净利润规模上，浙江美大也领先火星人近1倍，但火星人在市值却高出浙江美大50%多（167亿元VS110亿元）。
造成这一结果的根源是：双方迥异的发展策略。具体而言，浙江美大倡导不牺牲利润基础上的稳健发展，火星人则是以扩大市占率为目的的高举高打。
具体表现在财务上是，在毛利率相差无几的背景下，火星人营销费用率（包含经销商返利）大幅高出浙江美大，进一步激发了公司抢占市场的潜力。

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从市占率的角度看，火星人的策略显然奏效了。
据奥维云网统计， 2021年1-11月，火星人的线上渠道市占率为23.49% ，较去年同期提升4.54pct ，连续多年排名第一；同期，火星人的线下渠道市占率为21.32% ，较去年同期提升6.88pct ，首次超越浙江美大，成为线下第一名。
相反浙江美大，线上市占率为8.31% ，仅提升0.41pct；而传统强势的线下市占率，却下滑4.75pct到14.88% ，已然与火星人拉开较大差距。
对市场主逻辑的认知与执行程度，将继续决定集成灶企业估值上的分野。
两重考验
集成灶行业的井喷式发展与低渗透率现状，吸引了大量的玩家入局。
据奥维云网统计， 2020年集成灶线上品牌有193个，销售机型有1537个，线下品牌有73个，销售机型有574个。
整体市场格局方面，线上集中度不断提升，线下集中度却出现松动， CR3、CR5、CR10均较同期出现下滑。
目前，集成灶行业的玩家主要包括四大类。其一，如火星人、浙江美大等专业品牌；其二，如美的、海尔等综合品牌；其三，如老板、方太等厨电品牌；其四其他品牌，包括顾家等家居建材公司。
从市占率的分布情况看，尽管专业集成灶品牌占据行业的前6大席位，但其合计市占率（CR6）为46% ，剩余超过一半被其他品牌瓜分。

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横向对比其他行业，目前的集成灶行业接近竞争激烈的电视机行业，而距离格局较好的空调行业尚远。
考虑到目前渗透率刚过10% ，行业处在爆发与混战阶段，这增加了行业竞争格局的不确定性。
这一不确定放大来看：集成灶目前正处在向一二线城市渗透的关键阶段。
根据调研信息，火星人目前在一二线城市的营收占比仅有16% ，处在布局阶段。其他主要集成灶品牌的营收也主要来自三四线城市，要想进一步打开市场空间，向上渗透是必不可少的。