近期对游戏行业监管的担忧引发腾讯(00700 。国内游戏行业龙头HK继续大幅下跌，4个交易日累计下跌8%，市值蒸发近4000亿元，几乎相当于Aautofast-W(01024)的市值 。香港) 。
不过，传奇投资人段永平表示会增加腾讯在社交平台上的地位，有网友在2018年同一平台上点出段永平的言论，称看好游戏行业，并将其广为人知 。
在众多媒体的帮助下，“好游戏绝对是好生意”被腾讯给出了用资金逢低吸纳的理由 。
但请仔细想想，这个逻辑是站不住脚的 。
股价涨幅与游戏业务增幅并不匹配 2021年1月25日，腾讯股价达到766.50港元，创历史新高 。当时市值达到7.35万亿港元，比5年前还要高 。
但在2016年至2020年的5年间，腾讯总营收增长了2.17倍,其毛利增长了1.62倍,其调整后的EBITDA(息税折旧摊销前利润)能更好反映其可持续经营业绩的业务增长了1.74倍.其中盈利能力较高且占总营收30%以上的游戏业务仅在1.2倍.有所增长
很明显，其核心业务的增速远远落后于市值的增速，而大家看好的游戏业务收入增速仅为整体收入增速的一半 。
如果市场理性，崇尚价值投资理念，股价四倍上涨只考虑游戏的发展潜力？
五年间自由现金流增6倍，深入看看 。
腾讯在年报中指出，其主营业务是提供增值服务、在线广告服务、金融科技和企业服务，其中增值服务包括社交网络和网络游戏 。
腾讯将这些业务产生的营收和利润结合到业绩中，营收和毛利反映了这些核心业务的业绩 。调整后的息税折旧摊销前利润扣除这些业务的现金支出后的现金利润，因此其经营活动现金净流入的五年增长率接近调整后的息税折旧摊销前利润增长率，为1.96倍(而调整后的息税折旧摊销前利润增长率为1.74倍) 。
事实上，自2005年以来，腾讯一直保持着经营活动的现金净流入，也就是说，其核心业务持续提供正的现金流入，这使得腾讯能够积累巨额现金 。
再加上腾讯在各个互联网细分领域的领先地位，其规模效率不断提升，这从其自由现金流的大幅扩张就可以看出 。
2016年至2020年，腾讯自由现金流从171.56亿元增长至1234.52亿元，增长6.2倍 。
简单来说，自由现金流就是经营活动产生的现金流量净额与资本支出之间的差额 。从6倍的增幅可以看出，腾讯投入的资金规模相比其经营活动产生的现金收入正在萎缩，即与5年前相比，公司各单位产生的现金收入高出6倍 。
自由现金流是核心业务运营产生的现金收入减去维持和扩大这些核心业务所需的资本支出，因此也反映了公司可以自由支配的资金 。
资金如此惊人的增长，你能做什么？
010年到1010年的巨额积累资金，为腾讯的投资和并购提供了充足的弹药 。一方面帮助其进一步优化运营效率，减少资本支出，进一步扩大自由现金流的增长；另一方面，这些基金使腾讯能够进行大规模的战略或金融投资 。
2016年末，腾讯包括现金、存款、投资等在内的总资产值为2951.51亿元，而到2020年，这些资产的账面值扩大了2.2倍，至9449.89亿元 。
值得注意的是，这些投资包括大批量的上市公司股权投资和创投项目 。
这些资产有很大部分是以初始投资成本入账，腾讯的资产负债表并未反映其当前的价值，而一旦出售或进行价值重估，资产的价值获得释放和确认，将为腾讯带来巨大的收益 。
例如，在2020年12月31日，腾讯持有美国社交媒体平台Snap Inc.（“阅后即焚”社交媒体平台的母公司）约2.5亿股，市价816亿元人民币，而其投资成本只有204亿元，以此计算，其未实现收益可达612亿元人民币，收益率达到300% 。
如果即时出售该项投资确认收益，腾讯的利润将大幅提高，612亿元相当于腾讯2020年税前利润的34%——可想而知会对腾讯的整体利润表现带来怎样的提升 。
所以，这些以成本入账的投资资产仅反映了腾讯投资可变现能力的一部分，并非全貌 。即便如此，规模已十分惊人 。
2016年末，这些投资的账面值为1538.48亿元，相当于腾讯当期总资产的38.86%；2020年末，腾讯投资的账面值已达到6908.86亿元，相当于总资产的51.81% 。
这其中，上市投资的账面值为3940.77亿元，但以现价计算的公允值已达到1.2万亿元，相当于账面值的3.1倍 。非上市投资的账面值达到2968.09亿元，大约占42.96%，若这些项目上市，将可获得巨额回报，可见其潜在价值有多大 。
2016年，投资相关的收益只有4.59亿元，相当于腾讯税前利润的0.89%；而到2020年，投资相关收益已达到540.15亿元，相当于其税前利润的30%，五年间增长了117倍！
可见，推升腾讯股价上涨的绝不仅仅是游戏业务发展这么简单，占了税前利润三成的投资相关收益也有一份功劳 。
同样，最近腾讯股价下跌，也绝不仅仅因为核心业务的监管阴霾，中概股、教育类股遭到重创，美股暂停中概股IPO注册，导致全球风险投资前景不明，大型机构投资者退出之路变得坎坷，也是拖累腾讯股价表现的原因 。
道理很简单，二级市场下跌、上市难度加大等影响，将传导到一级市场的资产估值，导致全球风险投资项目的估值下降 。作为当前重要的国际投资者，腾讯自然难以幸免，其潜在收益也将下降，甚至可能产生减值亏损，腾讯自身的估值也就下降 。
是否已超跌？到2021年8月5日收市，腾讯股价跌至439.00港元，市值4.2万亿港元，较1月时的高位市值缩水逾四成，是否已超跌？
监管措施显然将对腾讯的核心业务带来影响，而且当前市场环境对其投资前景的打击也不容忽视，这些因素将影响其盈利预期 。
另一方面，目前全球都在关注通胀，因为一旦通胀超出预期，全球资金成本将上升，腾讯一些国际投资项目的估值也将遭到下调，而正如前文所述，腾讯的估值也反映了其潜在的投资收益，一旦预计到投资收益不达标，市场自然吝于给予其高估值 。
所以在短期来看，腾讯的股价仍将受到监管、市场等不确定因素的影响，难言乐观 。
【我想投资谁有项目 个人好项目找投资人】本文源自财华网