一骑绝尘的特斯拉，将迎来中场休息？( 二 ) 特斯拉(TSLA.O)于北京时间1月2

其中与传统车企不同的是特斯拉汽车销售中还包含了自动驾驶、软件功能更新收费等收入来源，这些收入来源是特斯拉对行业的颠覆
另一个与传统车企不同的地方则体现储能业务，目前储能业务营收占比不足10% 。储能业务本质上是特斯拉在电力产业链上的向上游延伸，可以说特斯拉创办特斯拉的部分初衷是要给全世界提供清洁的太阳能电力，在全球碳排放政策逐步趋严的背景下，能源革命会是未来的重要话题。
数据来源：公司财报，长桥海豚投研整理
关于本次财报，长桥海豚君主要关注以下几个问题：
1.整体业绩表现vs市场预期：公司整体收入、利润、毛利率、费用率等表现如何？是否超预期或低于预期？
2.汽车业务毛利率变化：在已知汽车交付量的情况下，收入端表现当没有大的预期差。我们核心关注汽车销售毛利率的变化？
3.产能：产能目前仍旧是影响公司交付量的关键因素之一，产能瓶颈决定了交付瓶颈。因此我们持续关注公司各超级工厂的生产情况和新车型的推进，尤其是德国柏林工厂的量产情况及其对欧洲市场交付量的影响；
4、FSD、电池等新技术、Cybertruck等新产品：汽车商业模式的变迁和资本市场的想象，我们持续关注公司自动驾驶技术进展和商业模式的变化；4680电池是提升公司产品竞争力和降低成本的利器，我们关注其生产和装车；新车型是OEM厂商业绩爆发的重要驱动因素，我们关注公司一直在提及的Cybertruck的量产进度；
5、其他业务：汽车业务之外，储能业务和其他服务业务的边际改善和对公司整体业绩的贡献？
二、以下是海豚君的详细分析：
一、整体业绩：超预期，收入端超预期奠定整体基调，盈利端小超预期
1.1收入端超预期奠定业绩基调。 2021年四季度特斯拉实现营收177亿美元，环比增29% ，超彭博一致预期（166亿美元），超预期的原因主要为汽车销售（ASP提升超预期）、汽车租赁、汽车服务等业务的共同发力，储能业务受限产能而表现不佳。

文章图片
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1.2净利润超预期，营运利润率全OEM最高。 2021年第四季度实现Non-GAAP归母净利润28.8亿美元，超彭博一致预期（26.7亿美元），对应Non-GAAPEPS为2.54美元/股。
营业利润率14.7% ，环比三季度基本持平，全OME最高。在市场仍旧认为电动车尚未平价、国内车企做电动车就恶化盈利的背景下，特斯拉营业利润率已经超越了传统车企，领先一个身位进入下一个阶段，证明了电动车可以比燃油车具备更强的盈利能力。而未来FSD的成熟和变现，将进一步打开公司盈利能力的天花板

文章图片
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1.3毛利率环比小幅提升，提升速度显乏力。 2021年四季度公司整体实现毛利率27.4% ，同比/环比分别提升8.2/0.8个百分点，略超彭博一致预期的26.8% 。
公司此前毛利率的快速提升主要由汽车销售毛利率提升带来，与规模效应、上海工厂有较大关系。但随着汽车销售毛利率达到30%的高水平之后，向上拉动的空间有限，而储能和服务业务还没有进入盈利快速释放的阶段，料公司下一阶段的毛利率以稳为主。

文章图片
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1.4税收带来额外管理费用，未来走势仍以规模效应降低费用率为主。 2021年四季度公司研发费用7.4亿元，占营收的4.2% ，稳定；销售管理及一般费用14.9亿元，占营收的8.4% ，环比提升较多主要系3.4亿的期权激励税收，同时CEO本季度绩效奖2.45亿元；整体经营费用22亿美元，经营费用率12.6% ，环比小幅提升。